近期，銀行間債市表現(xiàn)謹(jǐn)慎，成交總體清淡。無(wú)疑，多數(shù)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的分歧依然存在，出于穩(wěn)妥的考量，當(dāng)前兩年以內(nèi)的短期債更受機(jī)構(gòu)青睞。
分析人士指出，市場(chǎng)可能較長(zhǎng)時(shí)間都處于基本面無(wú)驚喜無(wú)亮點(diǎn)的行情中，而資金利率雖下行可期，但幅度有限，對(duì)整體行情的推動(dòng)作用預(yù)計(jì)有所減弱。
后續(xù)走勢(shì)仍存分歧
可以看到，當(dāng)前銀行間債市整體收益率漲跌均有。信用市場(chǎng)同樣表現(xiàn)平淡，A A A等級(jí)券種的收益率微幅調(diào)整，A A +、A A、A A -及以下等級(jí)信用債收益率部分期限小幅下探。
“對(duì)于債市而言，經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期在三季度就已經(jīng)被市場(chǎng)消化，近期數(shù)據(jù)偏向樂(lè)觀也令債市持久承壓�！币晃蝗探灰讍T在接受記者采訪時(shí)坦言，“要提醒投資者的是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇的情況下，債市依然存在較大的不確定性。經(jīng)濟(jì)周期與債市周期是否具備同步性依然存疑�！�
上述交易員還稱，“個(gè)人判斷長(zhǎng)端收益率難以有明顯下行的空間。”
事實(shí)上，綜合基本面因素和海外風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)，申萬(wàn)方面亦認(rèn)為，針對(duì)長(zhǎng)期利率的變化來(lái)說(shuō)，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，受制于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的改善與回暖，利率趨勢(shì)性下行的空間基本被封閉，但是由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖速度難以出現(xiàn)顯著的超預(yù)期效應(yīng)，則利率顯著上行的動(dòng)力亦不充足。
而相比于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面因素，未來(lái)1-2個(gè)月時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)的焦點(diǎn)將集中于美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題所引發(fā)的國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒波動(dòng)，該因素總體對(duì)于國(guó)內(nèi)利率方向具有下拉作用，可考慮到其發(fā)酵周期較短(截至12月底)，預(yù)計(jì)最終大概率走向妥協(xié)，因此該因素至多提供的是一個(gè)短期波動(dòng)機(jī)會(huì)。
資金面料繼續(xù)趨穩(wěn)
公開市場(chǎng)方面，人民銀行于11月15日上午以利率招標(biāo)方式開展了420億元7天和490億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于3 .35%和3.45%。鑒于本周逆回購(gòu)到期規(guī)模為4040億元，減去520億元可對(duì)沖到期央票和共計(jì)2770億元的逆回購(gòu)?fù)斗�，最終實(shí)現(xiàn)資金凈回籠750億元，回籠幅度較上周收窄。
“由于逆回購(gòu)利率對(duì)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率的引導(dǎo)性較強(qiáng)，如果逆回購(gòu)利率不下行，則銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率持續(xù)、大幅低于逆回購(gòu)利率的可能性不大�！痹陧樀罗r(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅看來(lái)，“央行可以通過(guò)逆回購(gòu)發(fā)行量及發(fā)行利率來(lái)維持資金面在一個(gè)合意水平，針對(duì)未來(lái)一段時(shí)間財(cái)政資金集中下?lián)芗巴鈪R占款增加的狀況，央行或?qū)p少逆回購(gòu)凈發(fā)行量而維持逆回購(gòu)發(fā)行利率不變�！�
值得一提的是，盡管自上周以來(lái)逆回購(gòu)到期量明顯較前期有所攀升，可市場(chǎng)資金面依然較為寬松，資金利率亦出現(xiàn)小幅下探。截至11月14日收盤，銀行間回購(gòu)利率繼續(xù)震蕩盤整，其中，隔夜、7天和14天品種利率分別落于2.295%、3.351%及3.404%的位置。
無(wú)疑，在逆回購(gòu)發(fā)行利率繼續(xù)持穩(wěn)的情況下，當(dāng)前銀行間資金面依然延續(xù)了緊平衡的格局。
就目前來(lái)看，11月央行仍將延用之前的調(diào)控思路，即“以價(jià)定量”，在“批發(fā)價(jià)格”不變的情況下，靠市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)逆回購(gòu)需求及規(guī)模。
展望未來(lái)，市場(chǎng)普遍判斷資金面還將維持寬裕。首先，11月、12月央票到期量會(huì)有大幅上升，分別達(dá)到1020億元、1180億元，相比9月、10月有較大幅度提高。其次，11月、12月是財(cái)政存款投放的傳統(tǒng)季節(jié)。再者，9月份我國(guó)外匯占款大幅反彈，達(dá)到1306.8億元，雖然當(dāng)前人民幣出現(xiàn)了一定的升值預(yù)期，但是前期累積的外匯頭寸年底開始陸續(xù)結(jié)匯，預(yù)計(jì)后續(xù)外匯占款將繼續(xù)增長(zhǎng)，基本保持月均千億的規(guī)模。
綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)12月流動(dòng)性將大概率好轉(zhuǎn)。
把握波段操作機(jī)會(huì)
具體到債市投資策略上，就利率市場(chǎng)而言，近期該產(chǎn)品市場(chǎng)將主要受海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒變化和國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)需求的影響。
從基本面分析，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在四季度企穩(wěn)，但回升幅度并不明顯，符合低位筑底的判斷；此外，通脹壓力仍然較小。因此，基本面仍然延續(xù)“弱增長(zhǎng)、溫和通脹”的格局。
再?gòu)暮Ｍ馐袌?chǎng)看，受希臘援助時(shí)間延遲以及對(duì)美國(guó)財(cái)政懸崖?lián)鷳n的影響，近期海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱，避險(xiǎn)情緒的上升可能會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，對(duì)國(guó)內(nèi)的債市形成一定的支撐。在資金面寬松的環(huán)境中，短期內(nèi)利率產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)有望繼續(xù)受到一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的支配。
由于11-12月份利率產(chǎn)品凈供給為年內(nèi)低點(diǎn)水平，利率產(chǎn)品收益率也已上行至年內(nèi)相對(duì)較高的位置，來(lái)源于銀行資金的配置需求將支撐利率產(chǎn)品一級(jí)市場(chǎng)需求繼續(xù)保持旺盛。
總體來(lái)看，在當(dāng)前收益率水平下，持有利率產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。券商建議交易型機(jī)構(gòu)可保持當(dāng)前的利率產(chǎn)品倉(cāng)位，并繼續(xù)在3-5年左右的利率品種上進(jìn)行波段操作。
對(duì)于信用市場(chǎng)而言，上周中低評(píng)級(jí)城投債成交十分活躍，呈供求兩旺局面，收益率有一定幅度下行，目前5年期優(yōu)質(zhì)城投債收益率基本達(dá)到6.0%-6.5%的水平，而同期限的中西部地級(jí)城投債收益率水平基本達(dá)到6.5%-7.0%，與同期限A A級(jí)中票的利差均值在50BP和100BP左右，處于相對(duì)較低的水平。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，對(duì)于低等級(jí)品種來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)比較火爆且流動(dòng)性較高推動(dòng)收益率明顯下行之后，如果后市的債券流動(dòng)性有一定波動(dòng)，需要關(guān)注市場(chǎng)可能快速陷入調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于倉(cāng)位較重的投資者，可以順勢(shì)降低一定的倉(cāng)位。
