金屬加工企業(yè)利用保值工具的調(diào)頻功能，將進(jìn)項(xiàng)(采購(gòu)鉛礦)和銷項(xiàng)(銷售電解鉛)的定價(jià)方式、定價(jià)時(shí)間調(diào)整為一致，可以保證核心利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。

　　本方案適用于銅鉛鋅冶煉及其他以加工費(fèi)為核心利潤(rùn)的企業(yè)，特別是相關(guān)企業(yè)為穩(wěn)定客戶和訂單的需要，采購(gòu)、銷售均采用靈活的訂價(jià)方式企業(yè)的套期保值。本文以鉛為例，結(jié)合鉛企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)和銷售進(jìn)行介紹和套保分析。

　　套保品種：鉛

　　套保規(guī)模：10萬(wàn)噸/年

　　套保目的：規(guī)避原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)，從而確保企業(yè)的核心利潤(rùn)

　　企業(yè)類型：電解鉛生產(chǎn)企業(yè)

　　企業(yè)基本概況和風(fēng)險(xiǎn)分析

　　某電解鉛公司是年產(chǎn)粗鉛12萬(wàn)噸、電解鉛10萬(wàn)噸，銀錠250噸、金錠600kg。電解鉛生產(chǎn)原料鉛礦采購(gòu)方式主要以國(guó)內(nèi)采購(gòu)為主，進(jìn)口為輔的方式，進(jìn)口和內(nèi)部采購(gòu)分別占90和10%。原料庫(kù)存基本在2個(gè)月以上，而鉛礦成本占鉛成本比重高達(dá)80%以上，價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司毛利影響較為明顯。

　　2011年上半年，主要原材料鉛礦平均價(jià)格較2009年同期大幅上升，且在下半年逐漸走低，為保持市場(chǎng)份額，該公司產(chǎn)品售價(jià)僅維持在平穩(wěn)增長(zhǎng)的水平，導(dǎo)致毛利率下降。公司2011年鉛的產(chǎn)量約為8萬(wàn)噸，每月約7000噸，正常產(chǎn)成品庫(kù)存為2個(gè)月生產(chǎn)量。

　　可以將該電解鉛生產(chǎn)企業(yè)看作是買入鉛精礦原料，加工成電解鉛然后銷售，賺取合適加工利潤(rùn)，但企業(yè)面臨著定價(jià)方式不對(duì)稱、定價(jià)時(shí)間不對(duì)稱、定價(jià)市場(chǎng)不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。

　　定價(jià)方式不對(duì)稱，采購(gòu)時(shí)有期貨和現(xiàn)貨價(jià)；銷售時(shí)有期貨和現(xiàn)貨月均價(jià)、周均價(jià)、點(diǎn)價(jià)等形式。如果采購(gòu)鉛礦現(xiàn)貨，銷售按期貨兩者訂價(jià)方式差異會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，反之亦如是。

　　定價(jià)時(shí)間不對(duì)稱,采購(gòu)鉛精鉛較銷售提前2~3月定價(jià)，或者原料采購(gòu)按每天現(xiàn)貨定價(jià)的，而銷售時(shí)間提前或者推后，正常情況下原料采購(gòu)后需要一定的加工周期，因此銷售時(shí)間晚于采購(gòu)時(shí)間，但是由于存在遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)，因此部分的銷售時(shí)間會(huì)早于采購(gòu)時(shí)間，而時(shí)間差內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)給公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；

　　例如：今年1月16日~2月15日，公司計(jì)劃訂購(gòu)20000噸鉛精礦，此時(shí)2月合約的均價(jià)是12700(3000為加工費(fèi))(由于期貨以電解鉛價(jià)格保值，保值價(jià)格為12700+3000)元/噸，即公司以12700元/噸的均價(jià)購(gòu)入鉛礦20000噸，產(chǎn)出產(chǎn)品銷售價(jià)格為15700元/噸，方可保證企業(yè)正常利潤(rùn)。如同時(shí)根據(jù)電解鉛銷售合同，累計(jì)銷售12860噸電解鉛，客戶提貨的現(xiàn)貨平均價(jià)為15560元/噸，直接虧損：15700元/噸-15560元/噸=140元/噸，這是由于兩者訂價(jià)方式不同帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)上例，在此期間產(chǎn)生了20000噸-12860噸=7140噸的電解鉛庫(kù)存，這部分庫(kù)存的采購(gòu)價(jià)同樣是15700元/噸，2月16日的現(xiàn)貨價(jià)為15760元/噸。如果在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，7140噸電解鉛無(wú)法銷售，而鉛價(jià)迅速下跌500元/噸，即現(xiàn)貨價(jià)格跌至15260元/噸，則每噸產(chǎn)生虧損15700元/噸-15260元/噸=440元/噸，這是原料定價(jià)時(shí)間與銷售時(shí)間差異帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　定價(jià)市場(chǎng)(合約)不對(duì)稱。進(jìn)口鉛礦采購(gòu)按倫敦金屬交易所(LME)價(jià)，銷售按國(guó)內(nèi)價(jià)格；這種風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)采購(gòu)與銷售都有不同定價(jià)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)模式

　　例如：該電解鉛企業(yè)進(jìn)口鉛精礦，采購(gòu)按LME月均價(jià)或者點(diǎn)價(jià)，而銷售用上海期貨交易所(SHFE)均價(jià)或者現(xiàn)貨價(jià)格，這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差波動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　電解鉛企業(yè)進(jìn)口鉛精礦加工成電解鉛流程為：簽訂定單-采購(gòu)原料定價(jià)(LME-加工費(fèi)+CIF升水)-進(jìn)口-生產(chǎn)-銷售定價(jià)(SHFE+升貼水)

　　上面的流程可以看出，決定其利潤(rùn)的不是絕對(duì)的鉛價(jià)格，而是SHFE和LME鉛價(jià)格的差價(jià)，下面是成本的計(jì)算公式：

　　鉛精礦進(jìn)口成本=(LME月均價(jià)-加工費(fèi)+CIF升貼水)x匯率x1.17x(1+0.03)+國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)

　　當(dāng)進(jìn)口成本SHFE月均價(jià)/現(xiàn)貨價(jià)-國(guó)內(nèi)加工費(fèi)時(shí)，進(jìn)口虧損。

　　將各項(xiàng)參數(shù)代入進(jìn)去就可以得到國(guó)內(nèi)價(jià)格與/LME價(jià)格的均衡比值，當(dāng)市場(chǎng)上的國(guó)內(nèi)價(jià)格/LME價(jià)格<均衡比值，企業(yè)出現(xiàn)虧損；相反出現(xiàn)盈利，因此國(guó)內(nèi)價(jià)格/LME價(jià)格的比值變化成為了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不同風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的保值策略

　　下面具體針對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)給出具體保值策略。針對(duì)前兩種風(fēng)險(xiǎn)的基本策略是利用保值工具的調(diào)頻功能，將進(jìn)項(xiàng)(采購(gòu)鉛礦)和銷項(xiàng)(銷售電解鉛)的定價(jià)方式、定價(jià)時(shí)間調(diào)整為一致，這樣可以保證核心利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。

　　定價(jià)方式不對(duì)稱的保值模式

　　該電解鉛企業(yè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)中的不同定價(jià)模式包括以下幾種：一、均價(jià)：包括月均價(jià)：到貨月均價(jià)M+0;到貨下三個(gè)月月均價(jià)M+3；固定一段時(shí)間內(nèi)的平均價(jià)，如上個(gè)月20日至本月15日的均價(jià)；二、現(xiàn)貨定價(jià)：現(xiàn)貨提貨當(dāng)天價(jià)；現(xiàn)貨月均價(jià)；現(xiàn)貨周均價(jià)等；固定價(jià)等不同定價(jià)方式之間完全可以通過(guò)期貨市場(chǎng)調(diào)整為一致，其基本思路就是：各類相同，數(shù)量相等，方向相反，時(shí)間相同。其實(shí)通俗的講就是“現(xiàn)貨按照什么樣的定價(jià)方式購(gòu)進(jìn)，就按照相同的方式在期貨市場(chǎng)賣出；現(xiàn)貨按照什么樣的定價(jià)方式銷售，就按照相同的方式在期貨市場(chǎng)買入；現(xiàn)貨的買入和賣出實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，期貨的買入和賣出也實(shí)現(xiàn)對(duì)沖”。

　　如該電解鉛企業(yè)月初定采購(gòu)任務(wù)20000金屬噸鉛精礦，月均價(jià)采購(gòu)，需要在20個(gè)交易日完成，因此每個(gè)交易日選擇不同的時(shí)段平均10000噸在期貨市場(chǎng)拋出，同時(shí)每現(xiàn)貨價(jià)銷售一批電解鉛，在期貨市場(chǎng)按原價(jià)原量買入保值。

　　由于我們每天平均拋出1000噸，1000噸又平均分到每天的不同時(shí)段，因此每天的價(jià)格約等于日均價(jià)，一個(gè)月的價(jià)格將近似等于月均價(jià)，實(shí)際上我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)上建立了20000噸的15706元/噸的空單頭寸。

　　根據(jù)銷售合同，累計(jì)銷售了12860噸電解鉛，客戶現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)平均價(jià)為15560元/噸，根據(jù)保值操作，我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)建立12860噸多頭，均價(jià)為15560元/噸。

　　到2月15日結(jié)算時(shí)(當(dāng)天期貨結(jié)算價(jià)為15610元/噸)，現(xiàn)貨虧損15700元/噸-15560元/噸=140元/噸；期貨盈利(15610-15560)元/噸-(15610-15706)元/噸=146元/噸；期貨與現(xiàn)貨的盈虧實(shí)現(xiàn)了對(duì)沖。

　　其他定價(jià)方式的對(duì)沖：一、采購(gòu)月均價(jià)/銷售月均價(jià)——由于本身定價(jià)方式完全一致，因此可以直接對(duì)沖，多余部分建立對(duì)應(yīng)保值頭寸；二、采購(gòu)月均價(jià)/銷售現(xiàn)貨價(jià)——月均價(jià)；三、采購(gòu)月均價(jià)/銷售遠(yuǎn)月點(diǎn)價(jià)——不對(duì)沖，在對(duì)應(yīng)的月份建立保值頭寸。

　　定價(jià)時(shí)間不對(duì)稱的保值模式

　　定價(jià)時(shí)間不對(duì)稱的原因主要包括以下幾方面：一、加工周期；二、主動(dòng)備庫(kù)存或者被動(dòng)庫(kù)存積壓；三、合同定價(jià)時(shí)間方面的原因。

　　對(duì)于這類風(fēng)險(xiǎn)其基本保值思路與定價(jià)方式大致相同，同樣依照“各類相同，數(shù)量相等，方向相反，時(shí)間相同”的原則，在原料定價(jià)的同時(shí)賣出保值，在產(chǎn)品定價(jià)的同時(shí)買入保值，現(xiàn)貨的買入與賣出實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，期貨的買入與賣出也實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，如下圖所示。

　　上例中，在完成12860噸“定價(jià)方式造成風(fēng)險(xiǎn)”的保值后，企業(yè)產(chǎn)生了7140噸的庫(kù)存，前面講到這部分庫(kù)存會(huì)帶來(lái)定價(jià)時(shí)間不一致的風(fēng)險(xiǎn)。而根據(jù)前面的保值操作，我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)是20000噸的空頭，12860噸的多頭，對(duì)沖后仍有7140噸的空頭，均價(jià)為15700元/噸，如果鉛價(jià)迅速下跌500元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格跌至15260元/噸，這時(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)貨虧損15700元/噸-15610元/噸=90元/噸；期貨盈利15706元/噸-15610元/噸=96元/噸。

　　通過(guò)這樣的方式實(shí)現(xiàn)進(jìn)項(xiàng)(采購(gòu)鉛精礦)與銷項(xiàng)(銷售電解鉛)時(shí)間的調(diào)頻效應(yīng)。當(dāng)然這種風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)沖。

　　以上兩類風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖模式是一樣的，都是利用期貨市場(chǎng)的調(diào)頻功能，使得現(xiàn)貨進(jìn)項(xiàng)和銷項(xiàng)的定價(jià)方式和定價(jià)時(shí)間調(diào)為一致，從而規(guī)避進(jìn)銷項(xiàng)價(jià)差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)專注生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，賺取核心加工費(fèi)利潤(rùn)。

　　定價(jià)市場(chǎng)不一致的保值模式

　　該電解鉛進(jìn)口鉛精礦本身就是對(duì)這滬倫市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行鎖定，基本思路是“提前在對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)差鎖定，也即買入進(jìn)項(xiàng)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的合約，賣出銷項(xiàng)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的合約；在進(jìn)項(xiàng)現(xiàn)貨定價(jià)的同時(shí)，按同樣的方式在對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)賣出平倉(cāng)，在銷項(xiàng)現(xiàn)貨定價(jià)的同時(shí)按照同樣的方式在對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)買入平倉(cāng)”具體操作流程如下：

　　例如：該企業(yè)11年底從國(guó)外接收8000噸鉛精礦進(jìn)口訂單，分6~8批出貨，每批約100噸，方案為：若合同已定為CIF方式，價(jià)格為L(zhǎng)ME月平均價(jià)-加工費(fèi)。則公司可以在LME買入鉛合約，鎖定國(guó)外采購(gòu)成本，同時(shí)在SHFE賣出鉛合約，通過(guò)賣出價(jià)格和加工費(fèi)等計(jì)算原料進(jìn)口成本。