在春節(jié)之前的逼空式上漲中，保險(xiǎn)股上漲普遍“有所保留”；而在其后的調(diào)整中，保險(xiǎn)股卻集體回調(diào)20%以上，目前保險(xiǎn)股的估值又回到了歷史低位水平。在銀行股意欲掀動(dòng)二度反攻之際，“落后”保險(xiǎn)股能否演繹后來者居上的好戲？其業(yè)績預(yù)期的好轉(zhuǎn)又會(huì)否成為其股價(jià)催化劑？

　　保費(fèi)收入或現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢

　　中國證券報(bào)：近期，中國平安等上市保險(xiǎn)公司相繼公布了前兩個(gè)月的保費(fèi)收入情況，具體來看，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入環(huán)比略有改善，但銀保新單保費(fèi)收入同比則出現(xiàn)下滑，請問保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入中期會(huì)否繼續(xù)受制于增速放緩的預(yù)期？

　　彭玉龍：近兩年壽險(xiǎn)保費(fèi)一直處于不景氣的階段，按可比口徑來看，2011年、2012年增速分別為6.8%和4.5%。壽險(xiǎn)增速低迷，一是經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展，壽險(xiǎn)存在內(nèi)在的調(diào)整要求，二是市場環(huán)境發(fā)生了較大變化，影子銀行規(guī)模迅速擴(kuò)大，保險(xiǎn)產(chǎn)品競爭加劇，三是資本市場近年來的不景氣拖累了保險(xiǎn)投資收益，保險(xiǎn)產(chǎn)品的回報(bào)率下降，四是監(jiān)管部門加大了對行業(yè)不規(guī)范行為的監(jiān)管力度，保險(xiǎn)營銷員不允許在銀行進(jìn)行駐點(diǎn)銷售。

　　從2013年全年來看，由于上述幾大因素沒有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，壽險(xiǎn)保費(fèi)出現(xiàn)大幅回升的概率較小。我們判斷今年后續(xù)月份的壽險(xiǎn)保費(fèi)不會(huì)惡化，很可能會(huì)呈現(xiàn)出“弱復(fù)蘇”的態(tài)勢，明年將可以看到回暖。

　　羅毅：我們預(yù)計(jì)全年?duì)I銷新保增速將有所回暖，銀保渠道則繼續(xù)下行。外部環(huán)境方面，短期看似與去年相仿，但中期新保費(fèi)的增長將有來自于寬松定價(jià)利率試點(diǎn)和稅延險(xiǎn)擴(kuò)大的提振；另外根據(jù)季度業(yè)績要求的不同，各公司在階段性保費(fèi)沖擊上也有較好的力量儲(chǔ)蓄。

　　投資收益激增或逆轉(zhuǎn)盈利預(yù)期

　　中國證券報(bào)：保險(xiǎn)公司的盈利構(gòu)成除了保費(fèi)收入外，投資收益也占一部分；請問去年四季度A股市場反彈所累積的投資浮盈，能為保險(xiǎn)公司貢獻(xiàn)多大的利潤？對其一季度的業(yè)績影響有多大？保險(xiǎn)公司的盈利預(yù)期還會(huì)繼續(xù)惡化嗎？

　　彭玉龍：投資收益對保險(xiǎn)公司的盈利影響非常大。去年底以來的反彈對保險(xiǎn)公司投資收益有著很大的正面影響，可以將近年累積的浮虧基本消化，部分公司還可積累一定的浮盈。這意味著2013年保險(xiǎn)股將不再有大幅減值的壓力，而積累的浮盈也可以通過出售計(jì)入利潤中。另外，鑒于大規(guī)模的減值計(jì)提，保險(xiǎn)公司去年業(yè)績基本上是低點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年一季度將恢復(fù)到正常水平，且年初以來股債都有所上漲，因此其盈利會(huì)得到顯著改善。我們預(yù)計(jì)，只要資本市場不出現(xiàn)持續(xù)的大幅下跌，保險(xiǎn)公司2013年全年的盈利將出現(xiàn)較高的增長。

　　羅毅：不考慮變現(xiàn)，去年四季度單個(gè)季度的反彈能給保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)提升6%左右，幾家上市公司之中，平安受益更大。鑒于主要保險(xiǎn)公司在去年大幅計(jì)提了減值損失，而去年四季度的反彈已將近兩年的投資浮虧消化，因而我們非常看好輕裝上陣的上市保險(xiǎn)公司2013年的盈利反彈。

　　平安再融資提供新買點(diǎn)

　　中國證券報(bào)：中國平安上周末發(fā)布了260億可轉(zhuǎn)債上會(huì)的通知，請問接下來保險(xiǎn)股會(huì)否迎來融資潮？這對保險(xiǎn)股整體的股價(jià)表現(xiàn)又會(huì)構(gòu)成多大的壓制？反過來看，再融資會(huì)否為保險(xiǎn)股提供一個(gè)戰(zhàn)略性的買點(diǎn)？

　　彭玉龍：除了中國平安的260億可轉(zhuǎn)債外，按原定計(jì)劃，還有新華保險(xiǎn)的50億混合資本債待發(fā)行，但我們認(rèn)為保險(xiǎn)股不會(huì)就此迎來融資潮。中國平安的可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃，早就獲得董事會(huì)通過，市場早就有所預(yù)期及反應(yīng)。而經(jīng)過融資及2012年股債市的回升，保險(xiǎn)公司的資本已得到修復(fù)，償付能力充足率也得到提升。如果進(jìn)行股權(quán)再融資，我們認(rèn)為當(dāng)前不會(huì)成為影響保險(xiǎn)股股價(jià)的重大因素。首先，其業(yè)務(wù)發(fā)展并未因?yàn)橘Y本不足受到限制，再融資對其業(yè)務(wù)增長不會(huì)有明顯影響；其次，以當(dāng)前的價(jià)格融資，對內(nèi)含價(jià)值及盈利的影響較��；再次，盡管融資會(huì)對新業(yè)務(wù)價(jià)值有一定的攤薄，但因?yàn)楫?dāng)前保險(xiǎn)股估值水平極低，未包含未來新業(yè)務(wù)的價(jià)值，因而估值也不會(huì)受很大影響。其實(shí)，從投資情緒來看，平安260億可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，擔(dān)憂再融資的情緒反而得以釋放，因而反過來對其股價(jià)構(gòu)成了有力支撐。

　　羅毅：我們預(yù)計(jì)2013年不會(huì)出現(xiàn)已上市保險(xiǎn)公司的融資潮。1949點(diǎn)反彈以來，上市公司的償付能力壓力已大大緩解，平安本次可轉(zhuǎn)債融資將更多用于支持保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，因而是對其未來償付能力的提前補(bǔ)充，市場對可轉(zhuǎn)債上會(huì)的反應(yīng)也未出現(xiàn)之前的融資恐慌慣性。

　　保險(xiǎn)股估值修復(fù)繼續(xù)演繹

　　中國證券報(bào)：目前保險(xiǎn)股估值水平已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)；同時(shí)，自本輪反彈高點(diǎn)以來，保險(xiǎn)股期間已普遍回調(diào)了20%左右，請問充分的調(diào)整以及估值的低企，會(huì)否成為保險(xiǎn)股二度反攻的利器？保險(xiǎn)股全年投資又該遵循什么樣的節(jié)奏？

　　彭玉龍：保險(xiǎn)股的估值確實(shí)已降到了歷史低點(diǎn)。投資者主要擔(dān)心的還是保費(fèi)能否走出低迷狀態(tài)，我們認(rèn)為今年后續(xù)期間保費(fèi)收入不會(huì)惡化，整體會(huì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢；同時(shí)，投資收益率的上升會(huì)對明年保費(fèi)會(huì)有一個(gè)推動(dòng)，因而保險(xiǎn)股依然具備投資價(jià)值。至于股價(jià)走勢，我們預(yù)期可能分兩步走：第一步，基于業(yè)務(wù)及政策預(yù)期不再惡化，保險(xiǎn)股估值會(huì)有一個(gè)小修復(fù)；第二步，隨著一季度盈利逆轉(zhuǎn)為上升等催化因素的出現(xiàn)，市場預(yù)期開始好轉(zhuǎn)，保險(xiǎn)股整體會(huì)出現(xiàn)趨勢上升的行情。

　　羅毅：保險(xiǎn)股在年初彈性弱于大盤和其他金融股，近期回調(diào)之后重新逼近去年年底時(shí)的歷史估值底部。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)股的一度反攻有所保留，估值修復(fù)依然是其二度反攻的重要因素。

　　“至于股價(jià)走勢，我們預(yù)期可能分兩步走：第一步，基于業(yè)務(wù)及政策預(yù)期不再惡化，保險(xiǎn)股估值會(huì)有一個(gè)小修復(fù)；第二步，隨著一季度盈利逆轉(zhuǎn)為上升等催化因素的出現(xiàn)，市場預(yù)期開始好轉(zhuǎn)，保險(xiǎn)股整體會(huì)出現(xiàn)趨勢上升的行情�！薄�—彭玉龍(國泰君安非銀行金融首席分析師 2012年金牛分析師非銀行金融領(lǐng)域第一名)

　　“我們認(rèn)為，保險(xiǎn)股的一度反攻有所保留，估值修復(fù)依然是其二度反攻的重要因素。”——羅毅(招商證券金融行業(yè)首席分析師 2012年金牛分析師非銀行金融領(lǐng)域第三名)