2011年人民幣維持著2010年的升值勢頭，與其它主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元整體貶值的走勢差異顯著。2011年11月末、12月初人民幣匯率連續(xù)觸及跌停板則是全年人民幣匯率市場最為熱議的事件。我們認(rèn)為，人民幣匯率連續(xù)跌停與其說是體現(xiàn)了人民幣匯率趨勢轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，倒不如說暴露了日內(nèi)人民幣波幅過窄的技術(shù)瓶頸。

　　新興貨幣集體貶值

　　人民幣一枝獨(dú)“升”

　　2011年12月30日，人民幣對美元匯率中間價報(bào)于6.3009，相比2010年年末6.6227的中間價，人民幣對美元匯率絕對升值幅度為3218個基點(diǎn)，按照間接標(biāo)價法人民幣升值相對幅度為5.11%。

　　同樣按照間接標(biāo)價法，同期印度盧比、巴西雷亞爾和俄羅斯盧布對美元分別貶值16.13%、貶值11.01%和貶值5.18%，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體貨幣韓元、印尼盾、泰銖和馬來西亞林吉特對美元分別貶值2.30%、貶值0.80%、貶值4.69%和貶值3.30%。因此，人民幣在2011年整體的升值態(tài)勢與其它新興經(jīng)濟(jì)體對美元貶值的態(tài)勢有所不同。

　　比照美元指數(shù)以及人民幣與新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元匯率的全年走勢，可以清楚地看到，截止到2011年8月份，人民幣的走勢與其它大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣基本相同，都是對美元升值陣營中的一員。然而，從2011年9月份開始，隨著美元持續(xù)走強(qiáng)，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元都呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，而人民幣仍然維持著升值行情�？梢哉f，正是2011年最后四個月的嚴(yán)重分化，使得全年人民幣對美元呈現(xiàn)出與絕大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣截然不同的表現(xiàn)。

　　年尾頻現(xiàn)跌停

　　凸顯波幅區(qū)間限制

　　2011年的人民幣匯率整體趨勢呈現(xiàn)升值，盡管在國際比較中顯得與眾不同，但是基本符合國內(nèi)外市場的預(yù)期，并沒有太多懸念。然而，從階段行情走勢來看，11月末12月初人民幣匯率連續(xù)觸及跌停板則是2011年人民幣匯率市場最為熱議的事件。

　　由于不了解人民幣匯率市場的漲跌幅是以當(dāng)日人民幣中間價上下千分之五為限，誤以為人民幣匯率跌停類似于股票跌停，不少人僅僅根據(jù)“連續(xù)跌�！钡男侣剺�(biāo)題就以為人民幣匯率由升轉(zhuǎn)貶。事實(shí)上，由于人民幣對美元中間價仍在不斷升值，盡管即期匯率連續(xù)跌停，人民幣仍然處于升值狀態(tài)。市場上對于人民幣連續(xù)跌停的解釋如雨后春筍般紛紛涌現(xiàn)，做空中國說，外資逃離說，外部操縱說等等，一時之間，人心惶惶。

　　事后冷靜下來，我們就會發(fā)現(xiàn)千分之五過窄的漲跌幅限制了人民幣匯率的信息傳遞功能，容易誘發(fā)市場的恐慌情緒。無論人們?nèi)绾螤幷撊嗣駧胚B續(xù)跌停背后的動因?yàn)楹�，都不能否認(rèn)連續(xù)跌停首先是漲跌幅過窄的直接結(jié)果，這好比假使我國股票市場的漲跌幅限制只有百分之三，那么肯定比現(xiàn)行10%的漲跌幅限制更容易誘發(fā)“連續(xù)漲�！焙汀斑B續(xù)跌停”的極端情況。

　　從世界各國匯率市場化的歷史過往來看，千分之五的漲跌幅限制是一個非常狹窄的區(qū)間，這意味著任何高于中間價千分之五的人民幣匯率波動都無法在市場上體現(xiàn)出來，成為名副其實(shí)的“黑洞”。“黑洞”容易擴(kuò)展人們的想象空間，助推過度樂觀和過度悲觀的情緒，也不利于監(jiān)管部門合理引導(dǎo)市場預(yù)期。由于千分之五的狹窄區(qū)間約束了每日人民幣匯率的波動，這便使得市場和監(jiān)管部門只能靠猜測去評估真實(shí)人民幣貶值預(yù)期的強(qiáng)度，容易引發(fā)市場情緒的波動，同時增加了監(jiān)管部門做出應(yīng)對措施的難度。

　　因此，2011年11月末、12月初的人民幣匯率跌停與其說是體現(xiàn)了人民幣匯率趨勢轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，倒不如說是暴露了日內(nèi)人民幣波幅過窄的技術(shù)瓶頸。有序擴(kuò)大人民幣日內(nèi)波幅可以讓市場預(yù)期更充分地體現(xiàn)在匯率市場上，也是人民幣匯率市場化必經(jīng)的一步。（興業(yè)銀行 蔣舒）