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信貸環(huán)比增加明顯 擴(kuò)張有望延續(xù)

2011-11-16 10:11     來源:中國(guó)證券報(bào)     編輯:范樂

  10月貨幣信貸數(shù)據(jù)表明,雖然貨幣增速繼續(xù)創(chuàng)出近年新低,但新增信貸卻出現(xiàn)明顯增加。這表明央行已經(jīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要,逐步放松了信貸控制,這對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)具有積極作用。從當(dāng)前的信貸發(fā)放情況來看,新增信貸仍有小幅擴(kuò)張空間,信貸同比增速提高的局面將會(huì)延續(xù)到明年一季度。

  信貸環(huán)比增加明顯

  由于國(guó)慶長(zhǎng)假工作日縮短的原因,以往10月新增貸款通常都比9月要少,但今年10月人民幣貸款增加5868億元,環(huán)比上升868億,接近去年同期水平。我們認(rèn)為,貸款增加的原因包括以下四點(diǎn)。

  第一,四季度以來,實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域感受到緊縮帶來的較多影響,政府不得不對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困難領(lǐng)域給予較多政策扶持。商業(yè)銀行針對(duì)局部行業(yè)的信貸定向?qū)捤梢簿驮谒y免。如鐵道部10月獲得了商業(yè)銀行1500億的貸款支持,使得10月新增非金融部門貸款迅猛增加,從上月的2941億增加到10月的4548億,其中中長(zhǎng)期貸款從上月的747億增加到本月的2370億。

  第二,管理部門為促進(jìn)商業(yè)銀行放貸的增加,10月以來逐漸放松了對(duì)貨幣、信貸的監(jiān)管和調(diào)控。10月中下旬以來,央行主動(dòng)下調(diào)了3年期票據(jù)發(fā)行利率,并于10月25日暫停了具有較強(qiáng)調(diào)控意圖的3年期票據(jù)發(fā)行,這都有利于引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率下行。如3月央票利率從9月末的3.56%回落到10月末的3.34%,回到今年8月的水平,自然也就容易刺激銀行信貸增加。

  但10月新增貸款的增加并沒有反映M2貨幣增速。M2同比增長(zhǎng)12.9%,比上月增速少0.1個(gè)百分點(diǎn),這一方面表明受國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響,10月新增外匯占款很可能維持低位,由此導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造數(shù)量較少;另一方面也說明由于金融脫媒因素,大量的貨幣不再計(jì)入傳統(tǒng)的M2范圍。

  M1增速也沒有好轉(zhuǎn):M1增速同比增長(zhǎng)8.4%,比上月末低0.5個(gè)百分點(diǎn)。這一方面說明當(dāng)前信貸的定向?qū)捤蛇沒有根本解決企業(yè)的資金緊張問題,另一方面也說明企業(yè)景氣度的下滑降低了企業(yè)的短期貨幣需求。

  信貸溫和擴(kuò)張還會(huì)延續(xù)

  我們認(rèn)為,年末新增貸款還可能小幅增加。當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)已基本消除,如10月CPI同比上漲5.5%,相對(duì)于上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn),并將在11月后繼續(xù)出現(xiàn)回落,預(yù)計(jì)11、12月CPI將大約回落至4.4%、4.2%的水平,而明年一季度CPI漲幅則會(huì)回落到4%以內(nèi)。10月PPI同比上漲5%,比上月漲幅回落1.5個(gè)百分點(diǎn),年底也有望繼續(xù)大幅度回落,回落到3%左右,而明年一季度PPI漲幅將接近1%左右。

  此外,經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)更加突出,如10月出口增速只有15.9%,1-10月房地產(chǎn)投資增速31.1%,都呈現(xiàn)加快下滑的態(tài)勢(shì),未來還有望繼續(xù)惡化,適當(dāng)增加信貸穩(wěn)增長(zhǎng)變得必要。10月31日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào),信貸政策要保證國(guó)家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要,防止出現(xiàn)“半拉子”工程。這意味著今后這些重點(diǎn)項(xiàng)目還會(huì)獲得大量貸款,如為繼續(xù)完成今年的鐵路建設(shè)項(xiàng)目,鐵道部仍可能獲得新增貸款。很多地方的保障房建設(shè)由于缺乏資金而陷入“開工容易施工難”的局面,為幫助地方政府完成今年底新開工保障房竣工三分之一的目標(biāo),商業(yè)銀行還會(huì)增加信貸投放。

  而從當(dāng)前的信貸發(fā)放情況來看,新增信貸仍有小幅擴(kuò)張空間。如今年前10月新增貸款已達(dá)到6.25萬億元,這意味著按照今年7.5萬億元的規(guī)模,未來兩個(gè)月的新增貸款可達(dá)到6000億元。

  事實(shí)上我們也注意到11月以來,央行繼續(xù)通過多種措施,包括1年期央票利率下調(diào),凈投放貨幣增加等,引導(dǎo)金融市場(chǎng)資金利率下行,以利于商業(yè)銀行新增信貸。因此可以預(yù)期未來兩個(gè)月銀行信貸仍有望小幅增加,而這也使得銀行信貸同比增速很可能在12月底出現(xiàn)企穩(wěn)回升,而這種信貸同比增速提高的局面將會(huì)延續(xù)到明年一季度。

  從原因來看,明年一季度經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)更加顯現(xiàn),央行支持銀行信貸增加的力度還會(huì)加大,央行很可能在明年初下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。明年貨幣政策的基調(diào)雖然仍是穩(wěn)健,但實(shí)質(zhì)會(huì)比今年更寬松些,新增貸款有望比今年有所增加,達(dá)到8萬億左右。這也意味著明年一季度新增信貸將有望達(dá)到2.4萬億,超過今年同期的水平。

  為了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要,明年宏觀政策仍是有保有壓,如對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控仍將強(qiáng)化。這就決定了雖然受益于銀行整體資金面的寬裕,部分受壓部門的新增貸款也會(huì)比今年要稍多些,但是總體貸款增量仍可能維持較低位置,如占居民貸款大頭的按揭貸款增量仍將維持低位。(民族證券 陳偉 王小軍)

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