政策退出將進一步加劇中國跨境資本的雙向波動，并可能導致中國的系統(tǒng)性金融風險

　　在全球新一輪“降息潮”來臨之際，美聯(lián)儲卻醞釀貨幣政策轉向，并開始著手“退出路線圖”。盡管“退出戰(zhàn)略”不會馬上啟動，但風險信號已經顯現，全球乃至中國的金融風險正在不斷升高。

　　據報道，美聯(lián)儲已在籌劃退出購債計劃的策略，并將根據就業(yè)市場和通脹變化來不斷調整購買計劃。受此影響，市場擔憂不斷升級，美元兌其他貨幣全面走強，人民幣兌美元中間價也一改數日漲停的態(tài)勢連續(xù)兩日下跌，全球金融市場開始震蕩。那么，美聯(lián)儲此時醞釀“退出戰(zhàn)略”到底為哪般呢？相比其他發(fā)達國家，美國經濟具有相對增長優(yōu)勢，未來美聯(lián)儲貨幣政策是否轉向取決于長期維持低利率的必要性和成本。隨著美國經濟內生動力逐步增強以及美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)內部對大規(guī)模資產購買計劃的擔憂，削減資產購買計劃規(guī)模甚至提前結束QE的概率正在上升。

　　去年9月14日，美聯(lián)儲在9月議息會議之后，宣布每月購買400億美元抵押貸款支持證券(MBS)，決定繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作”，并將聯(lián)邦基金利率保持在0至0.25%的超低區(qū)間時限至少延長至2015年年中。但現在看來，維持無限量化寬松的必要性已經大大降低。

　　首先，通過四次量化寬松政策，美聯(lián)儲總共推出了約3.5萬億美元的購債規(guī)模，占GDP的22%左右，量化寬松幾乎接近極限。隨著大規(guī)模量化寬松的實施，美國影子銀行體系繼續(xù)對金融穩(wěn)定構成威脅，伯南克近期表示，美國銀行融資市場在未來可能無法應對大量違約的出現。

　　其次，量化寬松刺激效應邊際遞減。QE1推出使美國實際季度GDP同比增速從-3.3%升至2.2%，但QE2之后經濟不增反降，實際季度GDP增速從3.5%一路下滑至1.6%，之后美聯(lián)儲雖然連續(xù)推出了“扭轉操作”以及QE3和QE3.5，但經濟增速依然在1.5%的低水平徘徊，量化寬松刺激經濟成效并不大。

　　再次，盡管面臨自動減赤(財政封存)等不確定性，美國中期前景也將因財政緊縮而受到持續(xù)沖擊，但由于財政緊縮將是持續(xù)多年的措施，因此，所帶來的沖擊將通過跨期被分攤，短期內不必過度擔憂財政懸崖的沖擊。

　　最后，美國經濟內生增長動力開始增強，就業(yè)逐步改善。奧巴馬第二任期內推行的包括提高增長潛力、推進“能源獨立”戰(zhàn)略，以及推動“制造業(yè)回歸”等在內的再工業(yè)化政策，預計技術創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)如機械、汽車、飛機、航空航天設備、計算機等的出口能夠保持比較強勁的增長，從而有利于重塑美國競爭力基礎。

　　在IMF追蹤的1929年以來的14輪經濟周期中，本輪全球經濟復蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行資產規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無法對沖債務“去杠桿化”，更不是讓美國真正走向復蘇的正確出路，而美聯(lián)儲為量化寬松所支付的成本也正在逐步上升。

　　從美聯(lián)儲自身看，長期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲資產負債表的風險。金融危機以來，美聯(lián)儲資產負債表從危機之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長了2倍多，如果美聯(lián)儲在今年剩下的時間繼續(xù)推行QE3，其規(guī)模可能會超過4萬億美元。美聯(lián)儲資產負債表的高速膨脹意味著美聯(lián)儲可能每年需要給銀行的準備金支付500億～750億美元利息。現在準備金的規(guī)模已經超過1.6萬億美元。如果美聯(lián)儲保持現在的購買資產速度，那么準備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元。

　　此外，美聯(lián)儲過去一直把所有利潤轉移給財政部，過去四年一共轉移了約2910億美元利潤。由于債務融資成本處于歷史低位，新發(fā)債務的利息成本較低，這減弱了美國政府進行財政整頓和結構性改革的意愿，財政可持續(xù)問題的解決被延誤，因此也需要貨幣當局重新評估量化寬松政策成本和潛在風險。這些都提升了美聯(lián)儲提前結束量化寬松的可能性。預計美聯(lián)儲將逐步減少資產購買，并開始為實施退出戰(zhàn)略做準備。

　　自美聯(lián)儲去年9月份宣布擴大債券購買計劃規(guī)模以來，全球金融市場受益最大，不但全球股市普遍上漲，美國股市大幅收高，道指與標普500指數不斷刷新歷史紀錄；而且風險資產市場出現飆升，全球資本重新回流到新興經濟體中，中國等新興經濟體出現國際資本大規(guī)模流入。

　　而今，美國貨幣主導權將再次發(fā)揮主導作用。美國貨幣政策轉向的拐點正在臨近，一旦美國開始實施退出戰(zhàn)略勢必推動美元中長期走強，對全球流動性、資本流向以及全球金融市場產生顯著而深遠的影響，全球很可能再現“剪羊毛”效應，勢必給全球經濟金融運行、匯率市場穩(wěn)定以及資產價格帶來新一輪沖擊。而對中國而言風險更不能小視，政策退出將進一步加劇中國跨境資本的雙向波動，也不能排除引發(fā)階段性資本集中流出，并導致中國系統(tǒng)性金融風險的可能性，這恐怕是影響中國經濟未來最大的挑戰(zhàn)。（文/張茉楠）

　　標簽：資產負債表美國大規(guī)模美聯(lián)儲量化