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美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模或持續(xù)上升

2013-04-01 10:08     來源:中國證券報     編輯:范樂

  自2008年美國次貸危機引發(fā)的金融危機之后,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)?傮w呈擴張趨勢,且總資產(chǎn)與總負債亦是以幾乎相同規(guī)模同向變動。美聯(lián)儲總資產(chǎn)在2008年9月之前長期保持著平均約0.896萬億美元的穩(wěn)定規(guī)模,總負債水平則是0.857萬億美元左右。從美聯(lián)儲公布的資產(chǎn)負債表來看,總資產(chǎn)從2008年9月10日(雷曼兄弟破產(chǎn)前一周)的近0.928萬億美元規(guī)模,到2012年12月12日美聯(lián)儲推出QE4的近2.919萬億美元的總資產(chǎn)規(guī)模,歷時四年其總規(guī)模擴張214%,如此給美國本土乃至整個世界經(jīng)濟帶來的巨大流動性沖擊可見一斑。

  而隨著QE3的逐月落實以及QE4的推出,F(xiàn)ED公布的2013年1月23日其總資產(chǎn)便突破3萬億的歷史高位,更是引起世界關注,此后呈現(xiàn)持續(xù)增長勢頭。截至近期2013年3月13日美聯(lián)儲公布的3.163萬億美元,相較于QE4推出時候已經(jīng)增長約8.36%,因此可以預測在QE4結束之前,美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模將會持續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。

  兩階段發(fā)生明顯變化

  到目前為止,總資產(chǎn)負債表規(guī)模有兩個階段的變化極為明顯,即與QE1、QE2有著高度一致性的兩個階段。在QE1之前,F(xiàn)ED總資產(chǎn)規(guī)模為0.928萬億美元左右,而在金融危機全面爆發(fā)之后,美聯(lián)儲通過一系列救市政策增加相當規(guī)模的基礎貨幣供應,除去低利率效應,其中1.25萬億美元MBS、3000億美元美國國債和1750億美元機構證券就向市場直接注入1.725萬億美元。與此同時聯(lián)儲的總資產(chǎn)規(guī)模亦隨之發(fā)生同等規(guī)模擴張,在2010年4月28日完成第一輪QE時,F(xiàn)ED總資產(chǎn)約達2.069萬億美元,擴張111%,這其中QE1政策提供了最主要貢獻。

  第二階段是與第二輪量化寬松匹配,聯(lián)儲斥資購買財政部發(fā)行的長期債券,總共向市場投放6千億美元。不過這新一輪的擴張幅度相比QE1階段明顯放緩,自2010年10月底約2.165萬億美元漲至2011年6月底QE2完成時的2.869萬億美元,總共擴張約32.5%。

  繼QE2之后,盡管各界對QE政策頻頻猜測質疑,不過聯(lián)儲依然相繼宣布扭曲操作、QE3、QE4使得聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額達到850億美元。自2012年9月開始,規(guī)模開始顯示出新一輪的擴張趨勢,有理由推測今后將是美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模進一步擴張到新高度的新一輪階段,但增長幅度相較QE1仍會放緩很多,預計與QE2過程中擴張幅度類似。

  持有證券份額逐年激增

  在金融危機爆發(fā)之前,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)結構以證券、購買協(xié)議和貸款為主,平均占比約為總資產(chǎn)規(guī)模的88.22%,負債中主要是聯(lián)邦儲備券以及存款,二者平均約占到總負債的94.45%。其中,聯(lián)邦儲備券即占到總負債水平的平均高達約91.54%,而各輪QE之后的資產(chǎn)負債結構發(fā)生巨大變化。聯(lián)儲資產(chǎn)中最主要的部分是證券持有,即使在QE之前也已達到50%以上,QE之后,其結構的主要變化亦是以證券持有結構變化為主。

  在FED資產(chǎn)項目中有一項叫做證券持有、回購協(xié)議和貸款,該項目在危機前一直占有80%以上份額。在美聯(lián)儲救市政策推出后則是短期內(nèi)迅速擴張,僅到2008年10月15日較之危機前一周漲幅達68.26%,這也是導致總資產(chǎn)規(guī)模在短短3個月內(nèi)激增140%的重要原因。該項目持續(xù)擴張到2010年6月份,直到QE1結束之時一直呈現(xiàn)上升猛增趨勢,其中聯(lián)儲持有證券自2009年1月末開始大規(guī)模增加,相較于危機爆發(fā)前一周占資產(chǎn)中證券持有、回購協(xié)議和貸款項目的61.50%,2010年4月28日QE1結束當天占比達96.30%。

  顯而易見,經(jīng)過QE1之后,證券持有規(guī)模構成了資產(chǎn)主要成分,而其中的回購協(xié)議和貸款項目所占比例逐漸縮小。這是因為QE政策一方面擴張資產(chǎn)規(guī)模釋放著流動性,另一方面也使得機構有資金履行回購協(xié)議和償還貸款。在QE1結束之后,QE2開始推行,回購協(xié)議和貸款規(guī)模進一步縮小,證券持有成為構成FED總資產(chǎn)的中流砥柱,占到總資產(chǎn)的91.18%,這都得益于美聯(lián)儲每月持續(xù)的證券購買。不難發(fā)現(xiàn),直到QE3、QE4推出,證券持有所占份額依然維持如此比例規(guī)模。

  美聯(lián)儲持有證券主要分為三類:分別是美國國債、聯(lián)邦政府機構證券(簡稱機構債)以及MBS。在金融危機浮出水面之前,美聯(lián)儲持有證券全部是美國國債,由于首輪QE相較于美國國債購進MBS以及發(fā)行機構債更多,因此在持有證券中美國國債比例持續(xù)下降。截至2010年6月16日,美國國債只占到持有債券項目中的37.52%,而MBS則從2009年1月開始購入到此時占比高達54.45%,其余是機構債。而2010年9月開始的QE2過程直到后續(xù)QE3、QE4期間,國債與MBS又開始呈現(xiàn)反向走勢,這主要原因在于一方面美聯(lián)儲的QE政策主要是繼續(xù)擴大美國國債的購買規(guī)模,另一方面美聯(lián)儲在新購入MBS的同時,較早批次的MBS也相繼到期,于是MBS規(guī);颈3址(wěn)定,直至2012年9月12日QE3推出前一天美國國債占所持有債券資產(chǎn)的63.94%,而MBS只占32.68%。

  美聯(lián)儲持有的機構債從2008年9月24日當周開始買進機構債,和美國財政部開始向補充融資賬戶注入資金是同一時間,之后美聯(lián)儲持有的機構債一路增加到2010年3月底的近1,690億美元,達到最高水平。此后機構債余額開始緩慢減少,到2013年3月13日數(shù)據(jù)顯示當周余額為736億美元。美聯(lián)儲的量化寬松政策主要購入目標是中長期國債,因此,在QE過程中短期債券規(guī)模就已經(jīng)逐步遞減,在金融危機爆發(fā)之后更是達到21億美元的規(guī)模。而QE的推出使之繼續(xù)下降到18億美元,一直持續(xù)到2012年8月底,也就是QE3推出前夕,最終全部為零。

  流通中現(xiàn)金穩(wěn)定

  存款波動穩(wěn)增

  美聯(lián)儲的負債項目主要由兩部分組成,一部分是機構在聯(lián)儲的存款,另一部分則是所謂的聯(lián)邦儲備券。聯(lián)邦儲備券基本就是市場流通中的美鈔,幾乎等同于流通中的現(xiàn)金規(guī)模。盡管各輪QE大規(guī)模注入流動性,但這似乎沒有體現(xiàn)在流通中現(xiàn)金項目上,因為4年中該項目基本維持穩(wěn)定規(guī)模呈緩慢增長,這一點與總負債規(guī)模的擴張速度相比是極其明顯。截至2013年3月13日,流通中的現(xiàn)金規(guī)模四年間的增長率為40.72%。負債中另一部分是存款,包括美國政府在聯(lián)儲的存款和機構在聯(lián)儲的存款,而正是其負債中的存款擴張成為總負債擴張的主要原因。

  在金融危機中,聯(lián)儲新增加的項目“美國財政部補充存款賬戶”,以及2008年10月宣布給存款機構的法定存款準備金和超額準備金賬戶付息,鼓勵銀行將資金留在美聯(lián)儲供其使用,這造成了美聯(lián)儲存款迅猛增加,稀釋了流通中現(xiàn)金在總負債的占比。隨著QE的逐步完成,存款項目日益增長,但激增階段主要集中在QE1過程中,而在QE2之后到如今的QE3、QE4,其存款規(guī)模的增長也已經(jīng)趨于穩(wěn)定增長,由此有理由推測今后的存款增長亦將保持這個勢頭,加上基本保持穩(wěn)定的流通中現(xiàn)金,存款規(guī)模將會趨穩(wěn)。

  在歷經(jīng)各輪QE之后,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表發(fā)生了劇烈變化。不論是資產(chǎn)負債總規(guī)模的大幅度擴張,還是資產(chǎn)負債結構的內(nèi)部調(diào)整,美聯(lián)儲的態(tài)度對其未來資產(chǎn)規(guī)模擴張將是一劑強心針。但隨著美國市場以及全球市場對QE的共同消化作用的持續(xù),其擴張趨勢和結構情況卻也只會趨于平緩穩(wěn)定。在近期美聯(lián)儲的FOMC中,一再強調(diào)將持續(xù)堅持對QE政策的支持和維系。對未來美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表這一問題的趨向,可認為大勢所趨的增長已無可避免,但是在結構方面的調(diào)整卻將顯得格外重要。

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