美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)報(bào)告顯示，受汽車(chē)和房屋銷(xiāo)售提振，所有12個(gè)地方聯(lián)儲(chǔ)所在地區(qū)都顯示出微弱或適度增長(zhǎng)，但失業(yè)問(wèn)題卻幾無(wú)明顯改善跡象。
美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的12月貨幣政策制定會(huì)議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC委員在資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃應(yīng)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間的問(wèn)題上出現(xiàn)分歧，部分委員對(duì)于資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃對(duì)金融市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)愈加擔(dān)憂，認(rèn)為可在2013年即終止QE，因其可能導(dǎo)致未來(lái)大規(guī)模通脹。而且，美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表正在改善，凈財(cái)富正在逼近金融危機(jī)前水平。美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議上一方面延續(xù)并擴(kuò)大了既有的量化寬松措施，一方面卻又在探討該措施應(yīng)何時(shí)結(jié)束，令市場(chǎng)頗為驚訝。
此后，多位地區(qū)美聯(lián)儲(chǔ)主席也相繼表達(dá)了自己對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將帶來(lái)通脹危機(jī)的擔(dān)憂。因此，QE能否跨越2013年將成為各方關(guān)注焦點(diǎn)之一。
然而，美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，2012年全年美國(guó)CPI增長(zhǎng)1.7%，為過(guò)去10年中較低的一年，漲幅低于2011年的3%。核心CPI上漲1.9%，符合過(guò)去10年年度平均漲幅。溫和的通脹水平將允許美聯(lián)儲(chǔ)維持其寬松的貨幣政策。
美國(guó)在“財(cái)政懸崖”前剛剛勒馬，債務(wù)上限之爭(zhēng)又迎面而來(lái)。
1月3日，奧巴馬簽署了名為《2012年美國(guó)納稅人減稅法案》的“財(cái)政懸崖”法案，將解決或推遲大部分“財(cái)政懸崖”。
該法案包含不少利好因素，如決定將抵押貸款減免法案延長(zhǎng)一年被市場(chǎng)視為有利于房地產(chǎn)復(fù)蘇。盡管美國(guó)20年來(lái)首現(xiàn)增稅，但增稅門(mén)檻被提高至家庭年收入45萬(wàn)美元，因此影響范圍有限。
但該法案卻令眾議院內(nèi)怨聲載道，將共和黨的內(nèi)部矛盾推到了前所未有的高度。向來(lái)堅(jiān)持“不增稅”的共和黨人在協(xié)議中讓步，令一些黨內(nèi)人士難以接受，加之在“桑迪”颶風(fēng)救災(zāi)資金發(fā)放問(wèn)題上難以統(tǒng)一立場(chǎng)，新一輪聯(lián)邦政府債務(wù)上限危機(jī)又再次逼近，預(yù)計(jì)新一屆國(guó)會(huì)中共和黨內(nèi)部矛盾將不斷加劇。
更重要的是，該法案只解決了一部分問(wèn)題，至關(guān)重要的削減1090億美元政府開(kāi)支方案卻被推遲至2個(gè)月后，而美國(guó)財(cái)政不可持續(xù)性也未能得到根本改善，提高債務(wù)上限問(wèn)題又將卷土重來(lái)。
2012年12月31日，美國(guó)政府就已觸及16.39萬(wàn)億美元舉債上限，財(cái)政部雖通過(guò)暫停發(fā)售州政府和地方政府系列債、暫停投資政府雇員退休基金和郵政基金等一系列緊急措施來(lái)維持支付能力，但據(jù)美國(guó)跨黨派政策中心分析，美國(guó)聯(lián)邦政府最早在2月15日左右就將再次面臨債務(wù)規(guī)模觸及上限這一困境。
1月18日，眾議院共和黨稱(chēng)將投票批準(zhǔn)將聯(lián)邦政府借債上限臨時(shí)提高3個(gè)月，以便讓國(guó)會(huì)有充裕時(shí)間通過(guò)財(cái)政預(yù)算案。盡管暫時(shí)提高債限不能解決長(zhǎng)期財(cái)政赤字問(wèn)題，但至少為兩黨的談判贏得了寶貴時(shí)間，使美國(guó)政府債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。而對(duì)于眾議院的舉動(dòng)，美國(guó)會(huì)民主黨領(lǐng)袖及奧巴馬均表示歡迎。
然而，與2011年情況類(lèi)似，奧巴馬及其民主黨盟友與共和黨的論戰(zhàn)焦點(diǎn)仍舊圍繞提高債務(wù)上限與削減政府開(kāi)支的捆綁關(guān)系。由2011年夏天的談判過(guò)程可以判斷，不論新一輪談判何時(shí)開(kāi)始，都將十分艱難，由此帶來(lái)的新一回合政治較量和僵局可能危及美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和信用評(píng)級(jí)，給市場(chǎng)帶來(lái)新的不確定性。若最終不能達(dá)成協(xié)議，美國(guó)可能出現(xiàn)債務(wù)違約，甚至如2011年般被再次調(diào)降信用評(píng)級(jí)，無(wú)疑將把美國(guó)經(jīng)濟(jì)推向一場(chǎng)新的危機(jī)。
歐洲：下行趨勢(shì)緩和
顯然，歐央行OMT計(jì)劃、ESM的啟動(dòng)、財(cái)政契約的生效等措施逐漸顯露出威力——2013年開(kāi)年，歐元區(qū)開(kāi)始有部分重要數(shù)據(jù)顯露出“正能量”。Markit數(shù)據(jù)顯示，12月歐元區(qū)綜合PMI由46.5升至47.2，創(chuàng)9個(gè)月高點(diǎn)。但盡管如此，該數(shù)據(jù)仍連續(xù)第11個(gè)月處于50下方�；诖�，加之歐元區(qū)通脹率仍高于目標(biāo)水平，歐央行新年首度議息會(huì)議決定將基準(zhǔn)利率維持在0.75%這一歷史低位不變，未再進(jìn)一步下調(diào)。
同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括結(jié)構(gòu)性改革措施到位緩慢，全球地緣政治危機(jī)及工業(yè)化國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)不平衡狀況等，導(dǎo)致私營(yíng)投資、就業(yè)及消費(fèi)等領(lǐng)域復(fù)蘇前景繼續(xù)滯緩，預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速低迷的狀況將在2013年持續(xù)。
蒙蒂辭職，意大利再次陷入政治不確定狀況。
2012年12月21日，在意大利議會(huì)批準(zhǔn)2013年財(cái)政預(yù)算案后，總理蒙蒂宣布辭職。次日，意大利總統(tǒng)宣布正式解散議會(huì)，并將在2月24日、25日舉行大選。蒙蒂雖只執(zhí)政了13個(gè)月，但令人印象深刻。
對(duì)國(guó)際市場(chǎng)和歐洲政壇而言，蒙蒂交出了一份令人滿(mǎn)意的答卷：他上臺(tái)后化解了該國(guó)的債務(wù)危機(jī)，將逼近7%的國(guó)債收益率下降200個(gè)基點(diǎn)至安全水平，還讓意大利避免成為“三駕馬車(chē)”救助的對(duì)象。他對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了一系列結(jié)構(gòu)性調(diào)整，為未來(lái)意大利經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打下了較好的基礎(chǔ)。
但對(duì)意大利國(guó)內(nèi)民眾而言，蒙蒂是個(gè)有爭(zhēng)議的政治領(lǐng)導(dǎo)人，他推出的緊縮和改革措施給低收入群體和中產(chǎn)階級(jí)帶來(lái)沉重負(fù)擔(dān)，家庭購(gòu)買(mǎi)力大幅下降，導(dǎo)致意大利民怨沸騰，國(guó)內(nèi)抗議游行不斷，政府支持率不斷下降。因此，蒙蒂政府近來(lái)也失去改革動(dòng)力，不敢推出新的方案。而且，蒙蒂執(zhí)政時(shí)期仍無(wú)法完成刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的艱巨任務(wù)。相反，財(cái)政緊縮和結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致意大利經(jīng)濟(jì)深陷衰退。IMF預(yù)測(cè)，意大利2012年GDP將下降2.3%，2013年將下降0.7%。盡管意大利財(cái)政赤字得到較好控制，但公共債務(wù)仍在上升，去年10月首次突破2萬(wàn)億歐元大關(guān)，相當(dāng)于GDP的126%，創(chuàng)歷史新高。意大利失業(yè)率也不斷攀升，目前已升至11.1%，15至24歲的年輕人失業(yè)率更高達(dá)36.5%。
蒙蒂的離去讓投資者意識(shí)到，歐債危機(jī)并未偃旗息鼓，意大利的危機(jī)遲早會(huì)再次浮出水面。意大利若想將債務(wù)赤字降至可持續(xù)水平，必須進(jìn)行一次重大債務(wù)重組。若國(guó)債收益率再度回升，那么被迫尋求救助或在所難免。
此外，蒙蒂的辭職給意大利留下了一個(gè)混亂的政治舞臺(tái)。從目前意大利政壇格局看，沒(méi)有任何政黨能夠在這次大選中獲得絕對(duì)多數(shù)議席。蒙蒂雖表示將參加新一屆總理競(jìng)選，但民調(diào)顯示其并不占優(yōu)，蒙蒂勝出或敗北目前尚屬未知。
日本：財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)驟升
1月份，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化�！度毡窘�(jīng)濟(jì)新聞》調(diào)查結(jié)果顯示，54.4%的日本企業(yè)主管認(rèn)為日本整體經(jīng)濟(jì)處于“惡化狀態(tài)”，較3個(gè)月前調(diào)查時(shí)多出5倍。日本央行在最新季度報(bào)告中下調(diào)了日本國(guó)內(nèi)9個(gè)地區(qū)中8個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，為該行4年來(lái)首次連續(xù)兩個(gè)季度大范圍調(diào)降經(jīng)濟(jì)預(yù)期。其指出，由于出口疲軟引發(fā)廣泛經(jīng)濟(jì)下滑，日本經(jīng)濟(jì)已陷入溫和衰退。
此外，日本通縮局面未有改善。日本內(nèi)閣府?dāng)?shù)據(jù)顯示，11月日本全國(guó)核心CPI年率下降0.1%，全國(guó)CPI年率下降0.2%。
有鑒于此，日本內(nèi)閣會(huì)議于1月11日敲定總額達(dá)20.2萬(wàn)億日元的緊急經(jīng)濟(jì)刺激方案，試圖通過(guò)大規(guī)模公共支出激活經(jīng)濟(jì)。該方案為2009年麻生太郎政權(quán)在雷曼危機(jī)后推出的13.9萬(wàn)億日元的補(bǔ)充預(yù)算外，日本史上最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激方案。據(jù)此方案，日本政府將在2012財(cái)年補(bǔ)充預(yù)算案中撥出10.3萬(wàn)億日元用于緊急經(jīng)濟(jì)刺激，結(jié)合地方政府及民間配合投資支出，總規(guī)模有望超過(guò)20萬(wàn)億日元。
該方案表明了政府政策的轉(zhuǎn)換，即從民主黨政權(quán)的重視再分配轉(zhuǎn)向重視企業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。該方案將是對(duì)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)心劑，有助于振興日本經(jīng)濟(jì)，使其擺脫日益低迷的情況。據(jù)估計(jì)，該方案可能使日本經(jīng)濟(jì)增速提高2個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)造約60萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，但可能只能起到短期刺激經(jīng)濟(jì)的效果。
同時(shí)，鑒于日本政府面臨嚴(yán)重財(cái)源不足，為實(shí)施積極財(cái)政政策，增發(fā)國(guó)債將勢(shì)在必行，財(cái)相麻生太郎已表示將追加發(fā)行大約5.2萬(wàn)億日元建設(shè)國(guó)債用于緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策。但日本已是負(fù)債情況最嚴(yán)重的主要經(jīng)濟(jì)體，截至去年三季度，日本政府債務(wù)已升至948萬(wàn)億日元，僅國(guó)債就已超過(guò)700萬(wàn)億日元。因此，該方案使日本財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)飆升。
與此同時(shí)，安倍晉三頻頻施壓日本央行，使日元匯率大跌，導(dǎo)致國(guó)際社會(huì)極為不滿(mǎn)。在安倍的強(qiáng)烈施壓之下，日本央行很可能在1月21~22日的政策會(huì)議上將當(dāng)前的通脹率目標(biāo)翻倍至2%，并考慮再次寬松貨幣政策，最可能的作法是擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)政府公債和資產(chǎn)。
受日本政府刺激措施及日本央行寬松預(yù)期影響，日元匯率過(guò)度升值的狀況得到修正。截至1月14日，日元對(duì)美元匯率跌至兩年半來(lái)新低，自去年10月初以來(lái)已下跌超過(guò)14%。18日東京外匯市場(chǎng)日元對(duì)美元匯率一度達(dá)到90日元對(duì)1美元的水平，創(chuàng)2010年6月以來(lái)新低。
安倍政府激進(jìn)誘導(dǎo)日元貶值的手法開(kāi)始招致國(guó)際社會(huì)質(zhì)疑和不滿(mǎn)。美國(guó)汽車(chē)業(yè)對(duì)日元走低給日本汽車(chē)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充滿(mǎn)警惕。美國(guó)車(chē)企認(rèn)為，重掌政權(quán)的日本自民黨政府通過(guò)日元貶值犧牲貿(mào)易對(duì)象國(guó)的利益，為促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反復(fù)采取以鄰為壑的政策。因此，相關(guān)行業(yè)組織1月17日要求奧巴馬政府采取對(duì)抗措施。
人民幣國(guó)際化進(jìn)程評(píng)論
前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，有力助推人民幣國(guó)際化及資本項(xiàng)目開(kāi)放。
2012年12月27日，央行辦公廳批復(fù)同意人民銀行深圳市中心支行發(fā)布實(shí)施《前�？缇橙嗣駧刨J款管理暫行辦法》；1月初，《前海跨境人民幣貸款管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》出臺(tái)。兩份文件的發(fā)布意味著前海地區(qū)跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，意義重大。
首先，跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)為前海開(kāi)發(fā)建設(shè)提供了重要的金融支持，前海地區(qū)可利用香港資金解決資金瓶頸問(wèn)題。事實(shí)上，早在跨境人民幣貸款試點(diǎn)出臺(tái)前，深港兩地即已存在資金往來(lái)，但因內(nèi)地資本管制政策，往來(lái)資本大多止于地下或非法狀態(tài)，兩份文件出臺(tái)有望打破這一困境。待時(shí)機(jī)成熟，該業(yè)務(wù)也可拓展至其他幣種及區(qū)域。同時(shí)，通過(guò)與香港金融市場(chǎng)的往來(lái)，內(nèi)地市場(chǎng)可借鑒或吸收香港市場(chǎng)上一些成熟的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，有助于促進(jìn)內(nèi)地市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。
但是，對(duì)香港來(lái)說(shuō)，由于利差的存在，隨著前海企業(yè)對(duì)香港人民幣貸款需求的增加，香港人民幣利率會(huì)有所上升。
其次，兩份文件對(duì)前海試驗(yàn)人民幣國(guó)際化、香港打造人民幣離岸中心意義深遠(yuǎn)。據(jù)香港金管局總裁陳德霖透露，截至12月，香港當(dāng)?shù)劂y行人民幣存款5000億元，加上存款證總共有6600億元人民幣資金池。此前，香港的人民幣存款出路不多，限制了香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，而跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)有效增加了境外人民幣的用途。不僅如此，也有利于推動(dòng)香港銀行主動(dòng)做大人民幣資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，提升離岸人民幣市場(chǎng)活躍程度，形成人民幣跨境雙向流動(dòng)的良性循環(huán)。
此外，兩份文件規(guī)定，跨境貸款原則為雙向操作，但目前以香港對(duì)前海的單向貸款起步，“前�？缇橙嗣駧刨J款是指符合條件的境內(nèi)企業(yè)從香港經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的銀行借入人民幣資金”，其中對(duì)“香港經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的銀行”作為資金融出方的強(qiáng)調(diào)可謂給香港的離岸人民幣中心地位重重加碼。
但《細(xì)則》中明確要求：“深圳人行根據(jù)香港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展情況、前海建設(shè)發(fā)展需求和國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的需要，測(cè)算前�？缇橙嗣駧刨J款年度余額�！北砻髂壳扒昂Ｔ圏c(diǎn)還在控制人民幣回流規(guī)模，以免對(duì)內(nèi)地金融市場(chǎng)造成沖擊。
第三，前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務(wù)的開(kāi)閘將資本賬戶(hù)可兌換向前推進(jìn)了一步，是人民幣資本賬戶(hù)開(kāi)放的標(biāo)志性事件。
2010年8月，央行曾下發(fā)《關(guān)于境外人民幣清算行等三類(lèi)機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，正式開(kāi)展境外三類(lèi)機(jī)構(gòu)使用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)。目前境外央行、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融組織、港澳人民幣清算行和境外參加行、境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的規(guī)模已近4500億元人民幣。
2011年12月16日，證監(jiān)會(huì)、央行、外管局聯(lián)合發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，運(yùn)用其在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開(kāi)展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)。
而此次前�？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務(wù)的開(kāi)閘使得境外人民幣除可投資債券、股票外，還能進(jìn)入信貸市場(chǎng)，意味著境外人民幣已獲得了貸款、債券、股票3個(gè)市場(chǎng)的準(zhǔn)入證。只是這種打通尚存一定的管制，如三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資債市需通過(guò)資格審核，RQFII也有額度限制，跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)目前也僅限于深圳前海一地等。
QDII2浮出水面。1月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在2013亞洲金融論壇上透露，內(nèi)地將適時(shí)推廣QDII2及RQFII2。
與QDII中的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資不同，QDII2是指在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換條件下，有控制地允許境內(nèi)個(gè)人投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券的一項(xiàng)制度安排。央行與證監(jiān)會(huì)同時(shí)表示要開(kāi)展QDII2試點(diǎn)工作，相信之前已做了大量商議協(xié)調(diào)工作。雖然目前只是作為工作重點(diǎn)，并未給出具體時(shí)間表及相關(guān)細(xì)則，但有了之前QDII的一些基礎(chǔ)，推出QDII2將相對(duì)比較簡(jiǎn)單、快捷。據(jù)估計(jì)，QDII2的試點(diǎn)會(huì)從某些沿海省市開(kāi)始，如深圳、上海和天津等地。QDII2的推出能夠有力推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換與人民幣國(guó)際化。
