原因

　　經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn) 美歐再推量寬

　　中國(guó)證券報(bào)：今年前7個(gè)月人民幣貶值預(yù)期一直很強(qiáng)，然而就在貶值預(yù)期異常濃烈之際，人民幣匯率在隨后三個(gè)月逆轉(zhuǎn)，近日更是連創(chuàng)新高。25日，人民幣匯改7年來(lái)對(duì)美元即期匯率首觸1%“漲停板”。哪些因素推高了人民幣匯率？為什么會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)？

　　陳道富：9月公布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好。除GDP數(shù)據(jù)之外，其他數(shù)據(jù)都顯現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，成為支持近期人民幣匯率升值的積極因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象、貨幣政策保持穩(wěn)健以及美聯(lián)儲(chǔ)第三輪的量化寬松政策都是近期人民幣匯率走高的原因。

　　人民幣匯率走高和近期的美國(guó)大選也有一定的關(guān)系。美國(guó)大選可能使人民幣升值的壓力有所增加，大選結(jié)束后人民幣升值壓力或有所緩和。

　　9月外匯占款增加，海外資金大量流入香港。在近期境內(nèi)人民幣升值之前，香港人民幣即期匯率一直出現(xiàn)快速升值，這可能導(dǎo)致一些企業(yè)和個(gè)人調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表并通過(guò)境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)影響境內(nèi)人民幣升值。

　　連平：一方面，主要是由于當(dāng)前市場(chǎng)上出現(xiàn)了較強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期。國(guó)際上正在推行量化寬松貨幣政策，美國(guó)已明確表態(tài)在2015年前其貨幣政策不會(huì)改變，這加大了國(guó)際資本的流動(dòng)性。

　　另一方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和投資有可能在今年底之后趨于好轉(zhuǎn)，投資收益率也將回升。從近期中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，企穩(wěn)并小幅回升的跡象越來(lái)越明晰，投資增長(zhǎng)、外貿(mào)回升、消費(fèi)增長(zhǎng)、去庫(kù)存加快等因素，推動(dòng)境外資本涌入中國(guó)。

　　換言之，投資收益差、利差、匯差等因素，決定了資本為逐利來(lái)到中國(guó)。預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)的外幣化，又轉(zhuǎn)回到資產(chǎn)本幣化，市場(chǎng)人民幣升值的預(yù)期也將逐步增強(qiáng)。根據(jù)國(guó)際慣例，當(dāng)歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況趨向平穩(wěn)、未來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不太大時(shí)，國(guó)際資本會(huì)流向發(fā)展中國(guó)家，而經(jīng)濟(jì)情況不好時(shí)，資本為避險(xiǎn)會(huì)重新回流到發(fā)達(dá)國(guó)家。目前歐債危機(jī)趨于平穩(wěn)，美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，資金又開(kāi)始向新興市場(chǎng)國(guó)家流動(dòng)。

　　另外，近期市場(chǎng)上對(duì)人民幣的需求似乎突然釋放出來(lái)，在人民幣供應(yīng)一時(shí)難以跟上的情況下，供求關(guān)系不平衡使得人民幣匯率創(chuàng)新高。這與去年四季度人民幣匯率連續(xù)12天觸及跌停的道理一樣，資金涌入初期的匯率波動(dòng)、供求失衡更加明顯。

　　趨勢(shì)

　　升值壓力猶存 雙向波動(dòng)特征明顯

　　中國(guó)證券報(bào)：如何看待未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)，未來(lái)影響人民幣匯率走勢(shì)的因素有哪些？人民幣匯率何時(shí)能達(dá)到均衡匯率？

　　連平：未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)長(zhǎng)期而言還是上升態(tài)勢(shì)，但未來(lái)一年的升值幅度不會(huì)超過(guò)3%，影響因素還是比較多且復(fù)雜。就國(guó)際因素來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)如果能平穩(wěn)回升，則人民幣匯率未來(lái)仍有較大升值壓力，因?yàn)橘Y本一定愿意流向利差較大、投資回報(bào)較快的地方。

　　就國(guó)內(nèi)因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升是關(guān)鍵因素。近兩年來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)較低，泡沫化程度也相對(duì)較低，對(duì)于境外資本仍有較大吸引力。包括房地產(chǎn)價(jià)格相對(duì)比較平穩(wěn)且有下行壓力，股市價(jià)格目前也已經(jīng)很低。近期流入香港的資金，其最終目標(biāo)還是人民幣資產(chǎn)，比如投資固定收益產(chǎn)品、H股等。

　　從國(guó)內(nèi)貨幣政策來(lái)看，未來(lái)已經(jīng)不太可能降息，因?yàn)槲飪r(jià)預(yù)期向上，未來(lái)貨幣政策將維持中性甚至向緊的可能性較大。如果中美之間的利差進(jìn)一步擴(kuò)大，再加上中國(guó)的投資回報(bào)相對(duì)較高、資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)合理，都將吸引資本進(jìn)入，進(jìn)一步推高人民幣匯率。值得注意的是，中國(guó)本身投資加大以后對(duì)資金的需求也在增加。

　　至于人民幣匯率升值對(duì)于中國(guó)企業(yè)、外貿(mào)的影響，我認(rèn)為影響的確有，但是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣貶值對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都不利。而且，我認(rèn)為明年的外貿(mào)形勢(shì)會(huì)適當(dāng)好轉(zhuǎn)。

　　客觀地說(shuō)，從去年到今年，人民幣的貶值壓力較大，但并沒(méi)有出現(xiàn)大幅貶值的情況。這就說(shuō)明匯率政策仍舊是基本穩(wěn)定、彈性擴(kuò)大，不應(yīng)也不會(huì)大幅升值或大幅貶值，所以即使市場(chǎng)上有較大的人民幣升值預(yù)期和壓力，但最后一定是人民幣小幅升值、匯率雙向波動(dòng)。

　　目前人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度已比以往高得多，但仍有較大的市場(chǎng)化空間。比如，當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間是1%，從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)還是限制較嚴(yán)，未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步放寬。

　　未來(lái)人民幣匯率會(huì)更多由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定，但匯率政策不會(huì)輕易改變，畢竟匯率大幅波動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)有較大危害。目前中國(guó)的出口情況不是很好，出口增速急劇回落，大幅升值顯然對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)帶來(lái)很大打擊，所以即使人民幣升值壓力很大，人民幣也不會(huì)輕易大幅升值。

　　陳道富：近期隨著境內(nèi)人民幣升值，境外NDF貶值幅度也隨之縮小。但境外NDF相對(duì)于目前境內(nèi)的匯率水平依然是貶值的，這表明市場(chǎng)對(duì)中國(guó)短期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較樂(lè)觀，對(duì)長(zhǎng)期走勢(shì)判斷則相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)企穩(wěn)略有回升，但回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力還沒(méi)有被培養(yǎng)起來(lái)。明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)有所反復(fù)，經(jīng)濟(jì)面不支持人民幣大幅升值。除非中國(guó)再啟動(dòng)一次大規(guī)模的刺激計(jì)劃，否則在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反復(fù)和結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程中，人民幣在現(xiàn)有水平上下波動(dòng)的可能性比較大。

　　中國(guó)證券報(bào)：人民幣走勢(shì)與美元走勢(shì)密切相關(guān)，預(yù)期未來(lái)美元會(huì)走強(qiáng)還是繼續(xù)下跌？

　　陳道富：在歐債危機(jī)惡化時(shí)，美元指數(shù)一路上升；危機(jī)穩(wěn)定后，主要經(jīng)濟(jì)體推出新一輪量化寬松政策，美元開(kāi)始下跌。未來(lái)兩大相互關(guān)聯(lián)的因素影響美元走勢(shì)：一是美國(guó)明年是否會(huì)面臨“財(cái)政懸崖”，二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和歐債危機(jī)解決的程度。目前看來(lái)，“財(cái)政懸崖”不是大概率事件，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇有一定信心。因此，QE3不足以支持美元指數(shù)持續(xù)下跌，美元繼續(xù)下跌也不一定符合美國(guó)的利益。

　　在美國(guó)是否進(jìn)入“財(cái)政懸崖”的預(yù)期明確之前，美元指數(shù)不會(huì)尋找確定的方向。當(dāng)然，決定美元指數(shù)走勢(shì)的核心因素還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，將支持美元走強(qiáng)。