由于中小企業(yè)債券信用風(fēng)險較高，在國外常常被稱為“垃圾債”，也有人稱之為“高收益?zhèn)�”。目前，中國版中小企業(yè)債券已正式啟動，若要了解它，需先了解美國中小企業(yè)債券的歷史經(jīng)驗。

　　中小企業(yè)發(fā)債在美國也是很晚的事，最早可追溯到20世紀(jì)70年代末。至上世紀(jì)80年代中期，垃圾債市場迅猛膨脹。至80年代末期，隨著垃圾債違約率急劇上升，狂潮退去，但垃圾債并沒有退出歷史舞臺。經(jīng)過幾年調(diào)整，垃圾債市場重新恢復(fù)并發(fā)展為重要的債市子市場。據(jù)估計，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，成為自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來成長最快的市場之一。

　　美國垃圾債風(fēng)行一時與美國當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)，也與以“垃圾債券大王”邁克爾·米爾肯為代表的一批金融家關(guān)系密切。

　　20世紀(jì)80年代，美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨升級和調(diào)整的巨大機(jī)遇，當(dāng)時很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)由于缺乏競爭力而陷入經(jīng)營困境，而米爾肯首推讓中小企業(yè)發(fā)行垃圾債、通過募資“蛇吞象”式地收購大企業(yè)的方法，直接創(chuàng)造大量的垃圾債，解決了中小企業(yè)發(fā)債的規(guī)模經(jīng)濟(jì)問題。

　　當(dāng)時，很多小企業(yè)通過發(fā)行垃圾債籌集天量資金收購大企業(yè)，成功后進(jìn)行大刀闊斧的資產(chǎn)重組和資產(chǎn)變賣，利用重組所得資金和企業(yè)未來盈利對垃圾債還本付息；待企業(yè)成功“瘦身”或轉(zhuǎn)型后，再以更高價格將企業(yè)出售。

　　但是，當(dāng)時美國垃圾債市場也存在信息嚴(yán)重不對稱、投資者購買意愿不強(qiáng)的問題，是米爾肯利用自己的聲譽(yù)解決了這個棘手難題。當(dāng)時，只要是米爾肯推薦的債券，就會引起投資者追捧。當(dāng)然，信息技術(shù)的發(fā)展還令投資者能夠更容易、更準(zhǔn)確地了解垃圾債的實際風(fēng)險，有助于垃圾債的準(zhǔn)確定價，這也是垃圾債能夠被廣大投資者接受的重要前提。此外，米爾肯所在的德雷克斯公司承諾購買自己承銷過的債券，從而化解了流動性的后顧之憂。

　　通過對垃圾債歷史的回顧和思考可以看出，我國中小企業(yè)私募債要想獲得成功，也必須解決信息不對稱、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和流動性這3個問題。如果真正發(fā)展中小企業(yè)債券，應(yīng)該公開發(fā)行而非私募發(fā)行，這樣才能擴(kuò)大債券投資者基礎(chǔ)，增加債券流動性。而公開發(fā)行成功的前提是運用市場機(jī)制、通過專業(yè)中介機(jī)構(gòu)有效解決信息不對稱問題：評級機(jī)構(gòu)對債券的信用風(fēng)險進(jìn)行評級，證券公司運用自身的聲譽(yù)和專家團(tuán)隊向投資者提供債券的信息。

　　至于債券發(fā)行規(guī)模經(jīng)濟(jì)問題，既可通過集合發(fā)債方式解決，也可通過不限制發(fā)債所募資金的用途(例如可用于并購)來解決。在立法方面，應(yīng)該強(qiáng)制要求債券發(fā)行者披露信息，對債券發(fā)行者欺詐行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。只有這樣，中小企業(yè)私募債市場才能真正健康發(fā)展，并對我國債券市場的發(fā)展起到示范和促進(jìn)作用。