強(qiáng)勢(shì)貨幣一般需要國(guó)際收支順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目的順差予以支撐，盡管不排除在特定歷史階段，經(jīng)常項(xiàng)目逆差國(guó)的貨幣會(huì)大幅升值——如2008年的美元，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，順差國(guó)貨幣具有更加堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)期升值支撐，如當(dāng)年的德國(guó)馬克以及近年來(lái)的人民幣。從這個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)出發(fā)，我們有理由懷疑當(dāng)前美元強(qiáng)勢(shì)的長(zhǎng)期可持續(xù)性。

　　美國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期維持高額逆差，2006年最高時(shí)一度突破8000億美元。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差一度萎縮，2009年最低跌落至3766億美元，僅為2006年的47%。但2010年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差明顯反彈，2010和2011年逆差規(guī)模均超過(guò)4700億美元，IMF預(yù)計(jì)今年將達(dá)到5100億美元。

　　在經(jīng)常項(xiàng)目大規(guī)模逆差的前提下，美元走強(qiáng)需要兩個(gè)有力的外部支撐。一是順差國(guó)出口商放棄持有本國(guó)貨幣，將掙來(lái)的美元留在手中，無(wú)論這種動(dòng)機(jī)是出于對(duì)本國(guó)貨幣的貶值預(yù)期，還是出于對(duì)本國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)或社會(huì)不穩(wěn)定的憂慮，都將直接緩解美元拋壓。二是投資者將其他貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)，從而導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上對(duì)美元的巨額需求。大規(guī)模資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的動(dòng)力要么是對(duì)原投資地政治、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的憂慮，比如戰(zhàn)爭(zhēng)，要么就是美國(guó)出現(xiàn)了投資潛力巨大的新興領(lǐng)域，如上世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)。

　　不難看出，經(jīng)常項(xiàng)目大規(guī)模逆差的前提下，一旦順差國(guó)及其他主要經(jīng)濟(jì)體政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于穩(wěn)定，或者美國(guó)的增長(zhǎng)動(dòng)力削弱，對(duì)美元的支撐力量將立刻弱化。我們從1985年以來(lái)美元的整體走勢(shì)可以非常清晰地看出這個(gè)規(guī)律。美元貶值的歷史實(shí)際上也是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差不斷擴(kuò)大的過(guò)程，上世紀(jì)80年代，美國(guó)年均經(jīng)常項(xiàng)目逆差約778億美元，90年代上升至約1230億美元，2000年至2011年經(jīng)常項(xiàng)目年均逆差則暴增至5560億美元。1985年美元指數(shù)一度高達(dá)164，目前約為83左右，27年里美元指數(shù)大約貶值50%。在此期間，雖然兩次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)、互聯(lián)網(wǎng)繁榮以及歐債危機(jī)等各種政治、經(jīng)濟(jì)事件均曾對(duì)美元構(gòu)成階段性支撐，但并未扭轉(zhuǎn)美元指數(shù)整體下滑的趨勢(shì)，即使在歐債危機(jī)如火如荼的最近幾年，美元指數(shù)也只是在70-90之間區(qū)間震蕩。

　　首屈一指的逆差規(guī)模順理成章地成就了美國(guó)全球最大債務(wù)國(guó)的地位。按照市值計(jì)算，截至2010年底，美國(guó)海外負(fù)債總額約為19.2萬(wàn)億美元，凈債務(wù)約為2.58萬(wàn)億美元。由于美國(guó)的海外資產(chǎn)大多以東道國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，而對(duì)外負(fù)債則主要以美元計(jì)價(jià)，這使得美元貶值可以立即導(dǎo)致海外資產(chǎn)升值，從而降低其凈債務(wù)負(fù)擔(dān)。不難發(fā)現(xiàn)，常年的高額經(jīng)常項(xiàng)目逆差為美元提供了貶值的基本面動(dòng)力，而貶值又為美國(guó)逃廢債務(wù)提供了合法便利，除非美國(guó)能夠恢復(fù)順差，否則這種循環(huán)很難打破。

　　市場(chǎng)輿論的轟炸往往使人忘記最基本的常識(shí)與邏輯，有太多人因?yàn)闅W債危機(jī)而過(guò)度妄言美元長(zhǎng)期走強(qiáng)。須知，在歐元誕生之前，美元就是一個(gè)長(zhǎng)期貶值的“軟幣”，即使歐元區(qū)最終解體，市場(chǎng)的重新定價(jià)也會(huì)使資本重新追逐順差國(guó)貨幣。此外，解體后的歐洲，由于大量廉價(jià)資產(chǎn)的出現(xiàn)反而可能成為投資洼地而吸引資金蜂擁而至，那時(shí)大規(guī)模的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換就會(huì)變成對(duì)美元的壓力。即使是在歐債危機(jī)肆虐的當(dāng)下，美國(guó)對(duì)歐洲的投資步伐也并未放緩，2009-2011年，美國(guó)對(duì)歐“豬”五國(guó)的直接投資總額約1000億美元，比2006-2008年的直接投資總額提高約100億美元。2009-2011年美國(guó)對(duì)歐洲的總體直接投資規(guī)模更是高達(dá)5400億美元，與危機(jī)爆發(fā)前三年基本持平。從這個(gè)意義上看，歐債危機(jī)的確是歐洲的“危險(xiǎn)”，美國(guó)的“機(jī)會(huì)”，但同時(shí)這也提醒投資者，切莫對(duì)美元期望過(guò)高。