隨著2011年6月份的到來,美國經濟本輪復蘇即將屆滿兩年;仡欉^去,先高后低、整體緩慢是美國經濟復蘇的主要特征。特別是今年上半年,盡管年初喜迎“開門紅”,但實際復蘇情況依然不盡如人意。展望未來,美國經濟復蘇依然要面臨“持久戰(zhàn)”和“攻堅戰(zhàn)”,而且新風險、新困難、新挑戰(zhàn)層出不窮。
經濟仍將緩慢增長
今年上半年,美國經濟保持了兩年前開始的復蘇勢頭,甚至在年初一度顯示出增長加速的可喜跡象。當時,主要國際組織和美國各界的預測均認為,2011年全年美國經濟的增速預計在3%至4%的區(qū)間內,好于2010年的增長2.9%。
然而,美國商務部的數(shù)據(jù)卻顯示,今年一季度美國的經濟增長情況卻出乎外界預料。當季,美國G D P按年率計算實際增長1 .8%,增速明顯慢于2010年第四季度的3.1%。
美國一季度經濟增速放緩似乎為全年經濟運行開了不好的頭。展望下半年,美國經濟增長面臨的不利因素已經在不斷增加。從內部來看,消費支出、政府支出、商業(yè)投資等的增長已經出現(xiàn)放緩,將繼續(xù)對經濟增長構成拖累,而這些因素卻是此前美國經濟復蘇的重要支撐;從外部來看,隨著能源、食品價格不斷上漲,中東北非地區(qū)持續(xù)動蕩,日本大地震等一系列新的全球事件的發(fā)生,美國經濟增長面臨的外部不確定性也大大增加。
就一季度1.8%的增速而言,這無法支撐全年經濟增長達到年初的預期水平。因此,美國今年全年的經濟增長要想實現(xiàn)年初的預期目標,很大程度上取決于下半年的復蘇情況。我們綜合分析認為,盡管今年全年美國經濟持續(xù)增長的勢頭不會逆轉,但仍只能維持緩慢增長,而且上述新的不利因素的出現(xiàn),很可能使得增速弱于年初的預期。
近期,國際組織、美國官方以及行業(yè)組織等有關各方在對美國經濟的最新展望中,也不同程度地下調了增長預期。國際貨幣基金組織(IM F)4月份公布的最新一期《世界經濟展望》報告,將美國經濟2011年的增速下調0.2個百分點至2.8%;美聯(lián)儲在4月份也將今年美國經濟的增長預期區(qū)間,從1月份的3 .4%至3 .9%下調為3 .1%至3.3%;美國全國商業(yè)經濟學協(xié)會5月16日公布的一項針對41名經濟學家所進行的調查顯示,今年美國經濟只能以2.8%的速度擴張,低于該協(xié)會3個月前預測的增長3.3%。
雖然經濟增長的表現(xiàn)可能弱于預期,但從國際范圍內來看,美國經濟復蘇的質量依然具有獨特的優(yōu)勢。在發(fā)達國家群體中,美國經濟復蘇相對強勁,好于歐洲和日本。而與發(fā)展中國家相比,美國面臨的通脹和資產泡沫化的壓力則小很多。今年一季度,美國核心個人消費開支指數(shù)僅上升2 .2%,大大低于發(fā)展中國家的水平。
加息最快要等明年
隨著2011年年中的到來,美國的貨幣政策又將迎來一個關鍵的節(jié)點。因為美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策(Q E 2)將在6月底到期,其未來的政策走向必將對美國經濟和世界經濟產生廣泛的影響。目前,外界最為關注的是美聯(lián)儲當下極度寬松的貨幣政策會否“轉向”。
要判斷美聯(lián)儲未來貨幣政策走向,必須從兩個方面綜合考慮。
其一,要看是否具有促使政策“轉向”的條件。美聯(lián)儲貨幣政策“轉向”的關鍵要看兩個因素,即要么經濟增長足夠強勁,無需更多流動性刺激;或者通脹壓力急劇增加,無法支撐寬松貨幣政策繼續(xù)運行。前者是自主的動力,后者則是外部的壓力,必須滿足其中的一個條件,才能讓美聯(lián)儲真正地采取“轉向”的行動。
其二,要厘清貨幣政策“轉向”的概念。美聯(lián)儲的貨幣政策由兩大工具組成,一個是聯(lián)邦基準利率,一個是非常規(guī)貨幣政策。一般而言,利率政策是基礎,購買國債等非常規(guī)政策是輔助。我們認為,只有在基礎政策發(fā)生根本轉變的情況下即加息,才是真正的“轉向”,而不能簡單地將放寬非常規(guī)政策視為“轉向”。
從條件來看,一方面,美國經濟今年仍將維持低速增長且可能弱于預期;另一方面,美聯(lián)儲認為美國的通脹情況是“短期的、可控的”。因此,美聯(lián)儲在今年內不大可能采取加息的政策。來自美國各界的經濟學家也一致認為美聯(lián)儲加息的時間是2012年。前美聯(lián)儲理事、著名經濟學家、芝加哥大學教授蘭德爾·克羅斯納認為,加息的時間取決于就業(yè)市場、宏觀經濟的復蘇情況,可能會在2012年的某個時間內發(fā)生。著名智庫布魯金斯學會高級研究員道格拉斯·埃利奧特也表示,美國經濟將會是長期的低速增長,因此加息要在一年多以后。還有分析指出,明年一季度是關鍵。如果美聯(lián)儲在年底確認了美國經濟基本已能承受加息的沖擊,其最快可能在明年一季度進入加息通道;如果下半年經濟增長真的弱于預期,美聯(lián)儲就需要等到明年一季度才能確認今年的復蘇情況,加息的時間也將往后推遲一個季度。
不過,隨著Q E 2的到期,附加在低利率上的直接流動性會減少,而且美聯(lián)儲也不大可能推出新的定量寬松政策。因此,與Q E2執(zhí)行期間相比,美聯(lián)儲整體的貨幣政策會有所收緊,但寬松的大環(huán)境不會改變。著名智庫美國企業(yè)研究所的常駐學者約翰·梅金認為,美聯(lián)儲推出新的定量寬松政策是“很不可能”。一個原因是美國經濟狀況較好,金融市場在上行。另一個原因是外界對Q E2的指責很多,實施新的刺激政策會面臨很大的壓力。
老大難還是老大難
盡管美國經濟本輪復蘇已進行一年有余,但就業(yè)和房地產這兩大關鍵領域的改善一直未見根本起色,已成為美國經濟增長的兩大陰霾。一個是涉及民生根本的就業(yè)崗位,一個是經濟支柱產業(yè),這兩個領域在一定程度上代表了美國經濟增長的質量和速度。然而,從目前來看,這兩個經濟領域在年內均難以出現(xiàn)實質性的復蘇,將是美國經濟要面臨的重大挑戰(zhàn)。
今年初以來,美國就業(yè)市場出現(xiàn)了小幅改善的跡象,不僅就業(yè)崗位增加,失業(yè)率也有所下降。從去年3月份至今年3月份,美國的失業(yè)率從9.7%降至了8.8%。與此同時,今年年初以來,美國每月的新增就業(yè)崗位都維持在20萬個左右。
然而,當前的復蘇速度仍不足以給就業(yè)市場帶來根本性轉變。盡管4月份美國新增了24.4萬個就業(yè)崗位,但當月的失業(yè)率回升了0.2個百分點,重新升至9.0%,為四個月下降后的首次回升。同時,美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)也在維持了半年的下降趨勢后,在最近幾周內反彈。這一系列利空因素交織在一起,表明美國就業(yè)市場復蘇非常脆弱,前景不容樂觀。
經濟學家普遍認為,要想顯著降低失業(yè)率,美國每月的新增就業(yè)崗位需達到30萬個以上,這意味著未來美國就業(yè)崗位增加速度要比危機前的水平提高50%以上,這個任務對剛走出危機的美國企業(yè)來說實屬艱巨。美聯(lián)儲最新的預測顯示,美國今年失業(yè)率將位于8 .4%至8 .7%的區(qū)間,這一水平離實質性復蘇相差甚遠。
房地產市場被認為是本輪危機爆發(fā)的根源,也同樣是受打擊最嚴重的行業(yè)。雖然在今年以來的個別月份中,房地產市場的部分數(shù)據(jù)出現(xiàn)了改善,但總體情況卻是非常疲弱的“量價齊跌”。而經濟學家普遍的共識是,美國房地產市場復蘇還需要好幾年的時間。
房利美公布的數(shù)據(jù)顯示,雖然今年第一季度部分地區(qū)的房價有所回升,但全美范圍內的房價下跌了1.8%。同時,房地產市場的買賣活動也很不活躍。一方面,受到信貸環(huán)境、可支配收入等的制約,購房需求無法獲得有效支撐。另一方面,房價下跌、房屋估值過低、房屋止贖高企等因素則抑制了賣房活動的回升。
美聯(lián)儲主席伯南克指出,在美國很多社區(qū),高企的止贖房產數(shù)量造成了房價下跌以及家庭財富縮水,僅在2007年至2009年間,美國就有超過五分之三的家庭出現(xiàn)大面積財富縮水,成為制約美國稅源增加、經濟復蘇和社區(qū)經濟發(fā)展的風險。
從內部復蘇動力來看,美國房地產市場是痼疾難消,自身修復能力非常有限。自2006年初美國房地產泡沫破裂后,美國房地產市場本輪劇烈調整已進行5年,但并沒有出現(xiàn)實質性改善。危機爆發(fā)后,被認為是修復房地產市場根本缺陷的“兩房”改革也只是雷聲大雨點小。民主黨和共和黨對“兩房”的斗爭也決定了最終的改革成果將是妥協(xié)的產物,很難說會徹底實現(xiàn)修復根本缺陷的目標。