美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)4月末發(fā)布了利率政策聲明：決定將基準利率和6000億美元國債購買計劃的預(yù)定結(jié)束時間均維持不變。但是我們看到的是，美國終止量化寬松QE2以后，也就是美國暫停印鈔了以后，美元沒有走強反而是走弱了，對于這樣的現(xiàn)象我們需要深入分析。

　　本次美聯(lián)儲議息會議特點是：本次議息會議基本符合市場的預(yù)期，首先是維持基準利率不變，其次是宣布QE2按照原計劃繼續(xù)執(zhí)行。美聯(lián)儲的依據(jù)是：認為美國經(jīng)濟處于溫和復(fù)蘇的過程，一季度美國GDP增速預(yù)計在2.1%左右，低于去年四季度，但PMI和消費市場仍然穩(wěn)步上升。就業(yè)市場整體在改善，失業(yè)率已經(jīng)降至8.8%，為兩年來最好水平，新增非農(nóng)人數(shù)逐步增加，但失業(yè)率整體仍處于較高水平，表明美聯(lián)儲對此信心還不足。至于通脹方面，美聯(lián)儲認為能源和商品價格上漲是暫時而短期的行為，認為長期核心通脹率仍將處于較低水平，為繼續(xù)完成QE2找到較為重要的借口。美聯(lián)儲這次強調(diào)或在更長期的時間內(nèi)將利率維持在極低水平。

　　對于美元的不斷走低，很多人認為是美國印鈔的結(jié)果，因此想當然地認為只要美國終止了印鈔，必然是美元出現(xiàn)走強的趨勢。本次美國暫停印鈔讓盼望美元走強的投資者眾望所歸，而且此次暫停印鈔也是完全符合市場預(yù)期，因為美聯(lián)儲有權(quán)決策的委員們的態(tài)度在本次會議前的表態(tài)已經(jīng)很明確，但是自從市場有了暫停印鈔的預(yù)期以后，美元反而不斷走低，美元的走勢與這一利好的預(yù)期完全相反，對于這樣的走勢我們必須要認識到其中必然的經(jīng)濟運行規(guī)律，讓市場做出相反的反應(yīng)究竟原因何在？

　　本人認為這一弱勢美元的結(jié)果與美國國債信譽的隱含危機有關(guān)，美國的量化寬松政策讓美聯(lián)儲不斷以收購美元的方式進行印鈔，這個政策的結(jié)果不僅僅是印鈔，同時也是對于美國國債價值的一個擔保，美聯(lián)儲收購美國國債，是對于美國國債價格的重大支撐，確保了美國國債的市場價值，如果美聯(lián)儲不再收購國債了，美國國債必然面臨巨大的下跌壓力，而持有美國國債的全球金融機構(gòu)和主權(quán)基金必然的選擇就是拋售國債，并且把拋售美國國債取得的美元賣出，而買入收益更高的金融產(chǎn)品，美元被大量賣出的結(jié)果必然是美元的走低。

　　美國國債的下跌，也是美國政府的巨大壓力，因此標普會下調(diào)美國政府的信用評級前景。美國國債的低收益也是一個問題，美國新國債的收益率不斷降低，降低了世界持有美元的吸引力，而美國國債的利率提高對于美國政府的財政負擔是巨大的壓力，美國的財政收入支付國債利息的比例會讓美國經(jīng)濟崩潰。到2011年初長期利率方面，美國10年期國債利率從前期高點3.7%回落至3.45%，處于2月以來的最低水平。短期利率方面，美國2年期國債利率水平也出現(xiàn)回落，利率從0.85%一度回落至0.7%以下，不過整體回落幅度小于長期國債，美國10年期國債和2年期國債的利差也從歷史高位的290bp下降至270bp，利率曲線的陡峭程度下降呈現(xiàn)出平坦化趨勢。美聯(lián)儲在暫停印鈔的同時也做出了保持低利率的政策承諾，這樣的低利率導(dǎo)致美元與世界其他貨幣的利差，尤其是在歐盟已經(jīng)加息的背景下，歐元的利息收益優(yōu)勢一定要反映到貨幣的強勢上，因此美國停止印鈔卻沒有加息，在其他經(jīng)濟體高利率的吸引下，并沒有改變美元被不斷賣出的境地，導(dǎo)致美元進一步的弱勢。

　　因此對于一種貨幣的走勢，不是簡單的一個因素所能夠決定的，在一個系統(tǒng)化的運行模式下，單一的利好經(jīng)過系統(tǒng)性的博弈很可能會走向事物的反面，這也是非合作的納什均衡博弈的基本原理，在當今全球一體化的貨幣市場，就是這樣的一個各國、各金融實體為了自身利益最大化的非合作博弈，因此我們對于某個政策所能夠產(chǎn)生的后果，也是需要有一個系統(tǒng)性、博弈性的全面思考才行。(張捷）