金融改革是下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的“重頭戲”。利率市場(chǎng)化作為金融改革的突破點(diǎn)邁出了關(guān)鍵一步，中國(guó)人民銀行日前宣布，自2013年7月20日起，全面放開(kāi)貸款利率管制。

　　猜想1：

　　短期內(nèi)銀行議價(jià)能力不變

　　資金價(jià)格難降

　　從央行的角度來(lái)說(shuō)，積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化，是出于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本的考量。然而從目前資金供求的情況來(lái)看，短期內(nèi)銀行強(qiáng)大的議價(jià)能力不會(huì)改變，資金價(jià)格很難降低。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，放開(kāi)貸款利率下限在短期內(nèi)對(duì)平均貸款利率不會(huì)有明顯影響，因?yàn)槟壳百J款利率絕大多數(shù)在下限之上，下限無(wú)約束力。

　　他還指出，放開(kāi)管制的真正意義在于，今后如果央行對(duì)銀行間注入較多的流動(dòng)性，或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貸款利率就有更大下降空間，從而使央行的貨幣政策的傳導(dǎo)更加順暢。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)同樣認(rèn)為，貸款利率是基本利率，放開(kāi)管制雖然對(duì)整體資金價(jià)格有下壓的動(dòng)力，但決定資金價(jià)格的主要因素是供求關(guān)系。我國(guó)資金面寬松的時(shí)候少，供應(yīng)稀缺的時(shí)候多，貸款利率下降空間極其有限。近期的銀行流動(dòng)性雖然比6月份寬松，但仍然緊張，利率下行的可能性不大。

　　不過(guò)，招商證券宏觀研究員謝亞軒表示，中期將有利于降低社會(huì)融資成本，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　猜想2：

　　銀行客戶(hù)結(jié)構(gòu)變化

　　貸款對(duì)象轉(zhuǎn)向中小企業(yè)

　　“貸款利率放開(kāi)會(huì)導(dǎo)致銀行客戶(hù)結(jié)構(gòu)變化，大客戶(hù)議價(jià)能力強(qiáng)會(huì)受益，要求利率繼續(xù)往下浮動(dòng)，但下浮到一定程度，銀行業(yè)就不會(huì)接受。而對(duì)于中小企業(yè)，銀行會(huì)保持很強(qiáng)的議價(jià)能力，會(huì)穩(wěn)住甚至上調(diào)利率。這種情況下，銀行的目標(biāo)就轉(zhuǎn)向中小企業(yè)�！边B平表示。

　　目前的貸款基準(zhǔn)利率一到三年是6.15%，七折為4.305%，如果繼續(xù)下降，對(duì)價(jià)為3.075%，直接下降了1.23%，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年上半年新增中長(zhǎng)期貸款1.23萬(wàn)億元，直接減少利息151.29億元。

　　利差最大化一直是銀行所追求的。由于貸款利率管制的放開(kāi)，大客戶(hù)議價(jià)能力強(qiáng)會(huì)要求利率繼續(xù)往下浮動(dòng)。相較與有很強(qiáng)議價(jià)能力的大企業(yè)之間錙銖必較，反復(fù)周旋，銀行可能會(huì)將貸款重點(diǎn)轉(zhuǎn)向中小企業(yè)。

　　不過(guò)，連平認(rèn)為，這一過(guò)程是逐漸的、緩慢的。因?yàn)椋�中小企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較高，形成不良資產(chǎn)的概率大，未來(lái)會(huì)給銀行帶來(lái)不良資產(chǎn)率上升的壓力。這對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是很大的挑戰(zhàn)。

　　銀行貸款對(duì)于大型企業(yè)和小微企業(yè)來(lái)說(shuō)一直都存在冷熱不均的問(wèn)題，放開(kāi)貸款利率管制，可用市場(chǎng)的力量來(lái)提高資金的使用效率，同時(shí)也為中小企業(yè)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。

　　猜想3：

　　利率市場(chǎng)化下一步

　　放開(kāi)銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單

　　從1996年中國(guó)放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借利率算起，中國(guó)的利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了17年。此次貸款利率全面放開(kāi)之后，各界普遍的共識(shí)是利率市場(chǎng)化改革最容易的部分已經(jīng)完成，改革已進(jìn)入深水區(qū)。下一步，利率市場(chǎng)化將面臨最后一步——存款利率市場(chǎng)化。但存款利率放開(kāi)被認(rèn)為是“驚險(xiǎn)的一跳”，存款利率市場(chǎng)化將從長(zhǎng)期存款利率尋求突破。

　　馬駿認(rèn)為，下一個(gè)利率市場(chǎng)化的具體步驟很有可能是讓銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單（以下簡(jiǎn)稱(chēng)CD）。 發(fā)行CD有幾個(gè)好處， 一是不會(huì)一下子沖擊整個(gè)存款基數(shù)；二是對(duì)一些銀行來(lái)說(shuō)， 發(fā)行CD可以在很大程度上改善流動(dòng)性。三是CD由于期限可以是幾個(gè)月到幾年，因此可以緩解銀行普遍面臨的期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。四是由于CD可在二級(jí)市場(chǎng)流通，可以為資本市場(chǎng)提供新的工具。改革的具體操作可以是先放開(kāi)銀行以CD向同業(yè)融資，此后再放開(kāi)向企業(yè)和個(gè)人發(fā)行CD，這樣對(duì)銀行利差的沖擊就會(huì)比較小和漸進(jìn)。

　　馬駿還表示，存款利率放開(kāi)是必然的，但也是需要時(shí)間的。貸款利率剛剛放開(kāi)，CD也應(yīng)該在不久的將來(lái)要啟動(dòng)，銀行需要一些時(shí)間來(lái)消化和形成新的均衡利率水平。此后再考慮下一步動(dòng)作（如提高存款利率上限到基準(zhǔn)的1.2倍）。

　　他希望在今后兩年內(nèi)逐步完成存款利率市場(chǎng)化的過(guò)程。

　　猜想4：

　　銀行貸款重要性下降

　　融資轉(zhuǎn)向債券渠道

　　當(dāng)前，我國(guó)資金緊張，這對(duì)銀行提高資金定價(jià)權(quán)有利，即便是大企業(yè)能得到基準(zhǔn)利率貸款的可能性很小。但隨著貸款利率下限的全面放開(kāi)，將令未來(lái)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債成本下降，企業(yè)融資轉(zhuǎn)向債券渠道。

　　海通證券認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行與轉(zhuǎn)型背景下，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)具有稀缺性，貸款利率下限放開(kāi)，將令優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款的談判能力增強(qiáng)。

　　不過(guò)，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，目前企業(yè)發(fā)債仍受到規(guī)模（不含短融、超短融和私募債外）以不超過(guò)凈資產(chǎn)40%為上限的限制。未來(lái)應(yīng)取消這一限制，同時(shí)進(jìn)一步簡(jiǎn)化企業(yè)發(fā)債程序。

　　根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，今年上半年社會(huì)融資規(guī)模為10.15萬(wàn)億元，其中人民幣貸款增加5.08萬(wàn)億元，同比多增2217億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的50%，同比低12.4個(gè)百分點(diǎn)，占比降至歷史同期最低水平。同時(shí)，企業(yè)債券凈融資為1.22萬(wàn)億元，同比多增3965億元，創(chuàng)歷史同期最高水平。

　　從人民銀行行長(zhǎng)周小川和證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近期針對(duì)債券市場(chǎng)的言論來(lái)看，未來(lái)債券市場(chǎng)的發(fā)展將成為重中之重。