資金池業(yè)務(wù)的潛行與影子銀行的規(guī)模膨脹如影隨形，二者互為表里，其“野蠻生長(zhǎng)”根植于同樣的土壤

　　影子銀行規(guī)模為何會(huì)在最近幾年間迅速飆升，成為業(yè)界探討的一個(gè)重要話(huà)題。監(jiān)管層近期清理整頓的資金池業(yè)務(wù)，正是中國(guó)式“影子銀行”業(yè)務(wù)的一種表現(xiàn)形式。

　　近日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心課題組發(fā)布的《中國(guó)影子銀行體系發(fā)展?fàn)顩r研究》報(bào)告指出，影子銀行系統(tǒng)的興起，主要來(lái)自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。

　　“從影子銀行融資方來(lái)看，源自宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點(diǎn)調(diào)控行業(yè)（房地產(chǎn)與地方投融資平臺(tái)）與中小企業(yè)的旺盛融資需求；從影子銀行產(chǎn)品投資方來(lái)看，源自金融抑制環(huán)境下居民部門(mén)的旺盛投資需求；從投融資中介來(lái)看，源自商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的行為�！眻�(bào)告指出。

　　而從更深層次看，影子銀行的興起和擴(kuò)張，則是長(zhǎng)期利率管制導(dǎo)致的必然結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士指出，只有推進(jìn)利率市場(chǎng)化，放松金融管制，讓資金價(jià)格“隨行就市”，才能解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問(wèn)題。

　　規(guī)模膨脹

　　根據(jù)中國(guó)社科院研究，中國(guó)影子銀行體系自2010年起迅速擴(kuò)張，目前已具備相當(dāng)規(guī)模。

　　如果采用最窄口徑，即認(rèn)為中國(guó)影子銀行體系只包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)與信托公司，則2012年底中國(guó)影子銀行規(guī)模達(dá)到14.6萬(wàn)億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬(wàn)億元（基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)）。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。

　　影子銀行的發(fā)展壯大與社會(huì)融資有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。從社會(huì)融資總量及其非銀行信貸的對(duì)比數(shù)據(jù)中，業(yè)界捕捉到了影子銀行悄然爆發(fā)的蹤跡。

　　“在中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)周期的范疇內(nèi)，中國(guó)式的影子銀行從2012年二季度開(kāi)始迅速擴(kuò)張，使得大數(shù)統(tǒng)計(jì)上的銀行貸款規(guī)模雖溫和增長(zhǎng)，社會(huì)融資總量卻快速井噴�！蔽髂献C券研發(fā)業(yè)務(wù)總監(jiān)許維鴻稱(chēng)。

　　瑞銀證券的研究也印證了這一判斷。其研報(bào)指出，2012年中以來(lái)，大部分信貸擴(kuò)張來(lái)自銀行表內(nèi)貸款以外的信貸活動(dòng)。包括銀行購(gòu)買(mǎi)的債券、表外信貸，以及作為信托資產(chǎn)一部分的信托貸款迅速發(fā)展并成為了額外的信貸擴(kuò)張的主要來(lái)源。

　　瑞銀進(jìn)一步指出，近期信貸擴(kuò)張的性質(zhì)，也就是大多數(shù)額外新增信貸均來(lái)自貸款以外的信貸活動(dòng)，揭示了今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)大概率風(fēng)險(xiǎn)，即監(jiān)管層控制一些“影子銀行”活動(dòng)可能造成流動(dòng)性收緊，引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　而央行近期公布的2013年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，再次暴露了影子銀行跨越式增長(zhǎng)的身影。

　　該數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季社會(huì)融資規(guī)模為6.16萬(wàn)億元，比上年同期激增2.27萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款增加2.76萬(wàn)億元，人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的44.7%，同比大幅降低了18.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　相比之下，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和企業(yè)債券凈融資則分別多增加2426億元、6443億元、4381億元和3560億元。

　　這意味著，在新增人民幣貸款相對(duì)平穩(wěn)的情況下，社會(huì)融資規(guī)模又出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。而其主要原因就是信托貸款、委托貸款等影子銀行渠道資金的快速增長(zhǎng)。

　　另外，從信托和銀行理財(cái)產(chǎn)品這兩個(gè)影子銀行主要“領(lǐng)地”的擴(kuò)張中，也能窺見(jiàn)影子銀行的迅速壯大。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，信托業(yè)全行業(yè)65家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7.47萬(wàn)億元。事實(shí)上，近三年來(lái)，信托資產(chǎn)已經(jīng)步入爆炸式增長(zhǎng)階段——2010年底，這一數(shù)據(jù)是3.04萬(wàn)億，2011年底就達(dá)到4.81萬(wàn)億——三年間幾乎以每年2萬(wàn)億的規(guī)模飆升。至2012年，信托資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額，成為中國(guó)金融業(yè)中第二大金融體。

　　同樣，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售的規(guī)模也在高歌猛進(jìn)。僅2012年，商業(yè)銀行針對(duì)個(gè)人發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量就高達(dá)28239款，較2011年上漲25.84%，而發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到24.71萬(wàn)億元，較2011年增長(zhǎng)45.44%，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

　　需求驅(qū)動(dòng)

　　傳統(tǒng)信貸渠道遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿(mǎn)足的旺盛的社會(huì)融資需求，被認(rèn)為是影子銀行迅速做大的重要?jiǎng)右颉?/p>

　　“中國(guó)式的影子銀行產(chǎn)生的主要原因，是央行信貸額度管制和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，信貸資源難以通過(guò)傳統(tǒng)銀行中介渠道在經(jīng)濟(jì)主體中形成均衡分配，導(dǎo)致資金供需雙方通過(guò)影子銀行這種非傳統(tǒng)方式建立聯(lián)系�！比鹚胱C券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光指出。

　　中國(guó)社科院的研究報(bào)告則指出，影子銀行的融資主體，主要來(lái)源于宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點(diǎn)調(diào)控行業(yè)，即房地產(chǎn)與地方投融資平臺(tái)以及長(zhǎng)年被融資難題困擾的中小企業(yè)。

　　2010年后，地產(chǎn)調(diào)控和融資平臺(tái)清理使二者均出現(xiàn)資金鏈緊張，被迫尋求外部融資。而眾所周知，中小企業(yè)如今在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占比重超過(guò)了國(guó)企。但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，它們僅能獲得官方融資的30%至40%，因此，不得不在正規(guī)渠道貸款之外付出更高代價(jià)來(lái)獲得資金。

　　甚至，在銀聯(lián)信分析師朱青松看來(lái)，影子銀行正是為彌補(bǔ)近年中國(guó)巨大的社會(huì)融資缺口的需要而產(chǎn)生的。

　　“一方面，房地產(chǎn)、地方政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等資金需求量大，四萬(wàn)億投資后所形成的大量企業(yè)項(xiàng)目滾動(dòng)形成再融資需求；另一方面，資金供應(yīng)上，傳統(tǒng)銀行信貸又受到資本充足率、信貸額度以及貸存比考核等監(jiān)管約束�！敝烨嗨煞治�，銀行信貸年均供應(yīng)僅約9萬(wàn)億元，資本市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品（股票+債券）年均提供融資量不到1.9萬(wàn)億元。其間存在了約2.5-3.5萬(wàn)億元以上融資缺口。這需要影子銀行來(lái)彌補(bǔ)，并按約3-5萬(wàn)億元/年的增長(zhǎng)速度累積規(guī)模。

　　中國(guó)社科院研究報(bào)告還認(rèn)為，“中國(guó)式影子銀行”的產(chǎn)生與成長(zhǎng)具有合理性。中國(guó)式影子銀行的產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上是中國(guó)商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實(shí)施的一種金融創(chuàng)新行為，既擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高金融體系的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率。同時(shí)，也能夠?yàn)楦黝?lèi)型企業(yè)提供必要的流動(dòng)性緩沖，在一定程度上緩解宏觀調(diào)控的不確定性對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面沖擊。

　　值得注意的是，“影子銀行”推高了企業(yè)整體負(fù)債率。

　　瑞穗證券亞洲公司研究報(bào)告稱(chēng)，“‘中國(guó)式影子銀行’業(yè)務(wù)的資金提供方所獲年息大都在10%左右。更有信托貸款利率在20%左右，遠(yuǎn)高于一年期銀行貸款6%的基準(zhǔn)利率。2012年中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)的收入利潤(rùn)率才為4.67%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)2012年三季度才首度由負(fù)轉(zhuǎn)正。而對(duì)比動(dòng)輒10%以上的利息，實(shí)體經(jīng)濟(jì)根本承受不了這樣高的資金成本。”

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚則向記者表示，容易拿到信貸的大型國(guó)有集團(tuán)在某種意義上成了資金的“二道販子”。他們拿到信貸之后并沒(méi)有做產(chǎn)業(yè)升級(jí)更新?lián)Q代，而是去買(mǎi)一些理財(cái)類(lèi)的產(chǎn)品。這種行為導(dǎo)致了各種委托貸款、信托貸款增長(zhǎng)很快，也是推高企業(yè)負(fù)債率的一方面原因。

　　利率管制后果

　　影子銀行的興起和擴(kuò)張根源于金融管制，尤其是利率管制，而影子銀行體系的膨脹實(shí)際上是各方對(duì)當(dāng)前利率管制的一種突破。目前，這一觀點(diǎn)正逐漸成為金融業(yè)界的一種共識(shí)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，影子銀行體系得以發(fā)展壯大，是因?yàn)檎��?guī)金融領(lǐng)域的利率受到嚴(yán)格管制，并保持在狹窄的區(qū)間內(nèi)。

　　從銀行角度看，這一管制的后果是其幾乎沒(méi)有貸款給私企的動(dòng)機(jī)，因?yàn)槌�了風(fēng)險(xiǎn)考量外，它們無(wú)法收取更高的利息，所以貸款給還款能力更強(qiáng)的大型國(guó)企成了所有銀行共同的選擇。前述中小企業(yè)融資難題的原因之一也由此而來(lái)。

　　而從投資人角度，擁有過(guò)多儲(chǔ)蓄的企業(yè)家和其他富裕個(gè)人數(shù)量正在不斷增多，但金融抑制環(huán)境下居民部門(mén)的投資需求無(wú)法從正規(guī)渠道得到滿(mǎn)足，影子銀行則順應(yīng)了居民對(duì)更高回報(bào)率需求。

　　朱青松指出，2011-2012年，高通脹率導(dǎo)致存款負(fù)利率，理財(cái)產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)超出同期銀行存款利率，這就促使居民存款大量向表外轉(zhuǎn)移，逐漸脫離了傳統(tǒng)銀行信用渠道，被投入到高收益的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品去。

　　中國(guó)社科院的研究報(bào)告指出，從投融資中介來(lái)看，商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的需求，也推動(dòng)了影子銀行的發(fā)展。

　　因?yàn)閷?duì)于銀行來(lái)講，通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品這種表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，銀行可以在不用計(jì)提撥備、少占用資本的情況下，變相發(fā)放貸款，并且同樣能夠?qū)崿F(xiàn)接近于傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的收益。

　　有分析人士認(rèn)為，影子銀行對(duì)于推進(jìn)中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程是有益處的。 “中國(guó)式影子銀行連通了官方管制利率市場(chǎng)和自由利率市場(chǎng)。”有業(yè)內(nèi)人士指出，在中國(guó)，不同金融機(jī)構(gòu)資金的成本、收益差異是很大的。所以通過(guò)這種產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)拉平不同產(chǎn)品之間管制帶來(lái)的收益差異，對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)深化是有積極作用的。當(dāng)影子銀行膨脹到足夠大時(shí)，利率管制效果就可能大打折扣。從這一邏輯出發(fā)，與其限制影子銀行體系的發(fā)展，不如加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

　　“在中國(guó)討論影子銀行，更多的是要從中看到市場(chǎng)對(duì)利率市場(chǎng)化強(qiáng)烈的需求。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松指出，因?yàn)榻鹑诠苤茖?dǎo)致不同金融市場(chǎng)隔離，產(chǎn)生不同金融產(chǎn)品收益巨大差異這種現(xiàn)實(shí)。

　　巴曙松表示，當(dāng)前要針對(duì)影子銀行問(wèn)題，不是重新加強(qiáng)審批讓它回到傳統(tǒng)的、單一的存貸款業(yè)務(wù)模式，而是要推進(jìn)利率市場(chǎng)化，放松金融管制。讓資金價(jià)格“隨行就市”，這是在解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問(wèn)題。

　　中國(guó)社科院研究報(bào)告也建議，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的機(jī)理，例如加快利率市場(chǎng)化改革、改變分業(yè)監(jiān)管格局以應(yīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營(yíng)的新趨勢(shì)，將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格型調(diào)控方式等。