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部分信用債違約“黑天鵝”事件2013年或頻繁出現(xiàn)

2013-01-14 13:55     來源:金融時報     編輯:范樂

  市場對民營企業(yè)信用債和一些資質(zhì)較差的城投債的違約擔(dān)憂開始上升。機構(gòu)預(yù)警,隨著宏觀經(jīng)濟增速逐步進入一輪放緩周期,部分信用債出現(xiàn)違約的“黑天鵝”事件在2013年可能頻繁出現(xiàn)。

  與高度關(guān)注信用違約事件發(fā)生相比,更應(yīng)該重視的是,市場是否有對風(fēng)險進行分散、轉(zhuǎn)移的有效機制安排,是否有足夠舉措防止個體違約事件對市場造成過分沖擊,投資人的利益能否得到合法公正的補償?shù)取?/p>

  記者高國華有觀點認(rèn)為,沒有違約事件發(fā)生,中國債券市場就永遠“成熟不起來”。那么,一旦“違約”這柄懸在頭上的達摩克利斯之劍真正落下,市場真的準(zhǔn)備好了嗎?

  新年伊始,“11超日債”會否成為債券市場信用違約第一案的爭論持續(xù)發(fā)酵。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,今年3月份“11超日債”將迎來首個付息日,需支付利息約8980萬元,在已發(fā)生實質(zhì)性貸款違約的背景下,以超日太陽目前的財務(wù)狀況,該期債券或會成為國內(nèi)信用違約債券的第一單。1月9日,超日太陽公告稱,“11超日債”的發(fā)行評級機構(gòu)鵬元資信評估有限公司將超日太陽長期信用等級和“11超日債”均由此前的AA級下調(diào)至AA-級,并列入信用評級觀察名單。與此同時,超日太陽IPO兼“11超日債”的保薦人中信建投證券宣布于本月23日召開債券持有人大會,通報超日太陽屆時的資信狀況等有關(guān)事項。

  對于該只債券的違約風(fēng)險,機構(gòu)投資者普遍謹(jǐn)慎。據(jù)中信證券分析師介紹,超日太陽3.8億元銀行貸款已經(jīng)逾期,公司獲外部資金的可能性已受到明顯制約,信用資質(zhì)惡化明顯,隱性兌付風(fēng)險已經(jīng)出現(xiàn)。有分析認(rèn)為,盡管“11超日債”兌付期為2017年3月,但如果超日太陽公司重生無望,金融體系和地方政府不介入、不兜底,則其公司債券極有可能出現(xiàn)違約狀況。也有一些投資者仍期望著政府“買單”,即雖然“11超日債”即將迎來首個付息日,但并非債券到期,對資金量需求并不大,聯(lián)系到此前出現(xiàn)的信用風(fēng)險事件,最后都以地方政府兜底告終,如山東海龍事件、江西賽維事件,因此超日太陽也有望在地方政府的幫助下渡過難關(guān)。

  “11超日債”最終命運如何,仍有待進一步觀察。但不可否認(rèn)的是,市場對民營企業(yè)信用債和一些資質(zhì)較差的城投債的違約擔(dān)憂開始上升。機構(gòu)預(yù)警,隨著宏觀經(jīng)濟增速逐步進入一輪放緩周期,部分信用債出現(xiàn)違約的“黑天鵝”事件在2013年可能頻繁出現(xiàn)。中央國債登記結(jié)算公司日前發(fā)布的報告認(rèn)為,隨著信用債市場的超速發(fā)展,特別是城投類債券的迅猛擴張,2013年信用債爆發(fā)倒債危機的可能性將會加大。中央結(jié)算公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2012年廣義信用類債券共發(fā)行3.79萬億元,其中城投債發(fā)行量達6367.9億元,同比增長了148%。

  在此背景下,“呼喚”債券違約事件出現(xiàn)的市場各方是否已經(jīng)做好迎接違約事件發(fā)生的準(zhǔn)備工作了呢?目前是否是接受違約“洗禮”的好時機?當(dāng)風(fēng)險真正來臨,相應(yīng)的應(yīng)對措施、市場規(guī)則、危機解決機制和手段是否已經(jīng)到位?市場各方對可能出現(xiàn)的信用違約風(fēng)險可以作壁上觀嗎?如何避免單體事件對整個債券市場造成的沖擊?

  一直以來,由于中國債券市場的“零違約”現(xiàn)象,投資者普遍認(rèn)為市場無風(fēng)險,加之存在政府會“兜底”的錯誤認(rèn)識,風(fēng)險往往被忽略。一旦出現(xiàn)實質(zhì)性違約苗頭,容易引發(fā)市場的恐慌心理,加劇債券市場的動蕩。

  相信人們都還記得,2011年由云南城投等地方融資平臺風(fēng)險曝光引發(fā)的城投債拋售風(fēng)波,這一風(fēng)波一度給債券市場帶來巨大沖擊。當(dāng)年7月份,隨著云南城投風(fēng)險不斷被披露,城投債被大規(guī)模拋售,并蔓延至整個信用債市場,最終二級市場的恐慌蔓延至一級市場,不僅導(dǎo)致債券融資成本大幅上升,而且直接造成中央代發(fā)地方債部分流標(biāo)、國開行債券推遲發(fā)行、鐵道部高信用等級短期融資券首現(xiàn)流標(biāo)等事件的相繼發(fā)生,嚴(yán)重影響債券融資功能的有效發(fā)揮。

  歷史無疑向市場各方敲響了警鐘———與高度關(guān)注信用違約事件發(fā)生相比,更應(yīng)該重視的是,市場是否有對風(fēng)險進行分散、轉(zhuǎn)移的有效機制安排,是否有足夠舉措防止個體違約事件對市場造成過分沖擊,投資人的利益能否得到合法公正的補償?shù)。有分析人士表示,“信用風(fēng)險事件甚至違約事件的出現(xiàn)并不可怕,出現(xiàn)幾次違約對市場健康發(fā)展有利,能夠提高市場的承受力和對風(fēng)險的認(rèn)識。關(guān)鍵在于如何預(yù)警、處理、化解風(fēng)險?膳碌氖窍嚓P(guān)各方對風(fēng)險重視程度不夠、應(yīng)對不及時、處理不得當(dāng),由此導(dǎo)致投資者不知道風(fēng)險有多大、市場不能對風(fēng)險精確定價、風(fēng)險轉(zhuǎn)移渠道阻塞以及監(jiān)管機構(gòu)無法對風(fēng)險實施有效監(jiān)管等。因此,更重要的是,對違約的處理和追償系統(tǒng)要盡快建立起來,如何將違約對市場造成的損失減小到最低限度,如何保證投資者的利益等!

  事實上,隨著市場的快速發(fā)展,相關(guān)主管部門對可能出現(xiàn)的風(fēng)險亦有著清醒的認(rèn)識和普遍的共識。中國銀行間市場交易商協(xié)會秘書長時文朝去年以來多次向市場警示風(fēng)險,呼吁投資者樹立正確的投資理念,理性看待信用風(fēng)險的客觀存在!白C監(jiān)會、發(fā)改委和交易商協(xié)會在最近一年多的時間里,不斷向市場進行風(fēng)險提示,對投資人進行風(fēng)險教育。但這種呵護不能夠長期化,風(fēng)險處置要交給市場自身去處理。未來,我們要加快市場各類規(guī)則、處置機制的建設(shè),加強對市場各參與方的風(fēng)險教育,為違約事件常態(tài)化做好準(zhǔn)備!睍r文朝說。1月8日,我國銀行間市場首部針對信用評級業(yè)務(wù)的自律指引出臺,以期強化市場約束機制,發(fā)揮信用評級在債券信用產(chǎn)品定價和風(fēng)險識別中的重要作用,提升市場效率。

  “目前看,由于管理層高度重視并持續(xù)加強教育警示,市場對風(fēng)險的認(rèn)識已經(jīng)大大提高!币晃粋鸾(jīng)理表示,就信用債市場而言,一方面投資者正在呈多元化,分散度也提高了,基金、理財產(chǎn)品等占比正在逐步上升;另一方面投資者的風(fēng)險管理能力和對風(fēng)險的認(rèn)識也在上升,機構(gòu)紛紛加大在債券風(fēng)險識別和防范能力方面的機制建設(shè)。

  多位業(yè)內(nèi)專家表示,隨著金融脫媒化、利率市場化及社會融資結(jié)構(gòu)變化進一步加劇,社會融資結(jié)構(gòu)大變遷、直接融資大發(fā)展等金融生態(tài)變革正在債券市場上充分展現(xiàn)。盡管信用債市場未來整體違約風(fēng)險可能進一步凸顯,但從債券市場自身發(fā)展、繼續(xù)大力推動直接融資的角度來看,仍然不能因噎廢食。管理層應(yīng)該進一步優(yōu)化市場化約束機制,加強對一二級市場的有效管理與風(fēng)險監(jiān)測,完善違約救濟制度,建立健全風(fēng)險轉(zhuǎn)移和對沖機制,推出更加多元的市場風(fēng)險對沖工具,促進信用風(fēng)險合理配置,保護投資者權(quán)益,維護金融穩(wěn)定與安全。

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