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張茉楠:明年全球仍將在融資泥潭中跋涉

2012-10-16 11:11     來源:經(jīng)濟參考報     編輯:王偉

  四年前肇發(fā)的全球金融危機經(jīng)歷過各國政府聯(lián)手救市后的觸底反彈,而今似乎又重新歸零,巨大的債務(wù)壓力直接考驗著高負(fù)債國家的融資能力,等待全球的仍將是艱苦的融資斗爭。

  2012 IM F年會上,IM F發(fā)布了《世界經(jīng)濟展望報告》、《財政監(jiān)測報告》和《全球金融穩(wěn)定報告》,三份報告從整體上勾勒了未來世界經(jīng)濟走勢、各國財政問題以及全球金融市場的全景。全球經(jīng)濟同處變局、亂局和迷局之中,局部債務(wù)風(fēng)險還在繼續(xù)暴露,徹底解決危機并無良方。

  當(dāng)然,在各國新一輪寬松貨幣刺激之下,近期,美國、歐洲、中國的經(jīng)濟出現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)”的跡象,但不可否認(rèn),無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體都難以靠內(nèi)生動力實現(xiàn)可持續(xù)增長,新的增長引擎還不知在何方。

  更重要的是資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長期增長放緩以及主權(quán)債務(wù)危機解決的復(fù)雜性和艱巨性,讓世界經(jīng)濟的走向變得越來越不確定:一方面要為即將到期的巨額債務(wù)尋找融資渠道,而另一方面,又要通過大規(guī)模減赤,實施債務(wù)壓縮,其長期性和復(fù)雜性預(yù)示著所有的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

  根據(jù)IMF發(fā)布的數(shù)據(jù),從2007年次貸危機開始至2010年,全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個百分點,全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元,幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍,負(fù)債水平普遍比危機前的2007年提高了15%至20%,進而使各國政府債務(wù)占比上升至35%左右。

  截至2011年,發(fā)達(dá)經(jīng)濟體政府債務(wù)融資升至10.4萬億美元,其中短期債務(wù)占經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%,這反映出一些成員國政府頻繁進行再融資已經(jīng)無法通過發(fā)行長期債券穩(wěn)定國內(nèi)公共財政。當(dāng)前,在全球債務(wù)分布中,排名前10位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的外債總和,已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%,經(jīng)合組織預(yù)計,2012年發(fā)達(dá)經(jīng)濟體政府債務(wù)借款將進一步增長到10.5萬億美元。這使得發(fā)達(dá)國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴,而降低總債務(wù)相對于G DP的水平就成為全球性難題。

  縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國,經(jīng)濟增長率遠(yuǎn)低于融資利率,較高的債務(wù)水平根本無法維持,迫切要求債務(wù)清償,“過度負(fù)債”條件下,遇到外部沖擊后,債務(wù)與緊縮相互作用,產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟循環(huán)下滑的機制。

  進一步分析,經(jīng)濟萎縮導(dǎo)致了政府和私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的惡化,主權(quán)債務(wù)的增加將導(dǎo)致市場違約擔(dān)憂情緒的上漲和外部融資成本的上升,“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進一步收縮,市場流動性下降導(dǎo)致投資信心不足,資本溢價風(fēng)險放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降,并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟加劇下滑。

  在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下,系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險在加大,即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟刺激措施,也只是“緩兵之計”,很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機所帶來的巨大阻力。

  明年,除歐洲還將是債務(wù)風(fēng)險高發(fā)區(qū)之外,全球最大的債務(wù)國美國也將面臨著財政懸崖風(fēng)險,而日本更是步入還債高峰期。據(jù)彭博社統(tǒng)計,2013年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達(dá)1.98萬億美元,較2012年增長超過45%,債券利息為1139億美元,未償還貸款1071億美元。在短期內(nèi)無法靠增長解決債務(wù)危機的大背景下,世界經(jīng)濟仍不得不繼續(xù)著艱苦的融資斗爭。

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