中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第212期日前召開(kāi)。論壇特邀專家、銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾發(fā)表了題為：“國(guó)家資本主義不是必然能夠避免金融危機(jī)”的主題演講。左小蕾表示，從全球來(lái)說(shuō)，至少到現(xiàn)在為止對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的反思還非常不夠。她認(rèn)為這次危機(jī)不是資本主義的“主義”問(wèn)題，而是“資本”出了問(wèn)題。危機(jī)是“資本”的概念被嚴(yán)重異化的結(jié)果。因?yàn)橘Y本的異化，導(dǎo)致“市場(chǎng)”的概念本身也被異化。所以應(yīng)該還市場(chǎng)的本來(lái)面目，才能找到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正確的發(fā)展方向。國(guó)家資本主義不是必然能夠避免金融危機(jī)，中國(guó)改革開(kāi)放三十年來(lái)取得的成就，原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展緊密圍繞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與國(guó)家資本主義沒(méi)有因果關(guān)系。中國(guó)想要真正地崛起，必須與世界接軌，但是不能接軌被異化的資本，尤其是要在今后的改革中避免類似的問(wèn)題。

　　現(xiàn)代危機(jī)源于資本異化

　　左小蕾?gòu)馁Y本主義和經(jīng)濟(jì)學(xué)的異同講起。她認(rèn)為，資本主義是一種經(jīng)濟(jì)形態(tài)和社會(huì)形態(tài)，它包含很多內(nèi)容，如私有制、社會(huì)化生產(chǎn)、市場(chǎng)資源配置、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，追求目標(biāo)效益等等。經(jīng)濟(jì)學(xué)要研究的是資源的稀缺性，進(jìn)行優(yōu)化配置，把稀缺的資源更好地配置在一些更應(yīng)該配置的地方。經(jīng)濟(jì)學(xué)要達(dá)到的最終目標(biāo)，不僅僅是效率，還要有公平，而資本主義將效率定為最主要的追求目標(biāo)，在公平這方面比較欠缺。

　　左小蕾在描述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程時(shí)說(shuō)到，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)將資本理解為直接投資，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素的投入，如果將其物化，就是機(jī)械設(shè)備、原材料、建造廠房以及在技術(shù)革新方面的研發(fā)投入。跟物質(zhì)投入相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在短期內(nèi)，它的增長(zhǎng)靠資本和勞動(dòng)力組合的投入。當(dāng)資本作為要素投入的時(shí)候，資本和勞動(dòng)力的組合就會(huì)發(fā)生變化，有可能束縛經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，出現(xiàn)要素投入與產(chǎn)出之間規(guī)模遞減的現(xiàn)象。

　　這就可能導(dǎo)致傳統(tǒng)的資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生。左小蕾說(shuō)，如果資本等投入過(guò)多，生產(chǎn)力過(guò)剩，庫(kù)存增加，經(jīng)濟(jì)飽和，就需要對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行調(diào)整。在調(diào)整的階段往往需要壓縮產(chǎn)能，需要舊的產(chǎn)業(yè)向新產(chǎn)業(yè)調(diào)整，這樣一來(lái)，失業(yè)率就會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入低谷。當(dāng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整完成以后，新的產(chǎn)業(yè)會(huì)讓經(jīng)濟(jì)再次恢復(fù)增長(zhǎng)。實(shí)際上，資本主義就是在經(jīng)歷要素投入—產(chǎn)能過(guò)剩—經(jīng)濟(jì)危機(jī)—產(chǎn)業(yè)調(diào)整—增長(zhǎng)恢復(fù)這樣一個(gè)周期，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義經(jīng)濟(jì)周期中不可避免的。

　　但是近代的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)有別于傳統(tǒng)意義上的危機(jī)。上個(gè)世紀(jì)80年代末90年代初爆發(fā)的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)、90年代爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)、近期爆發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、歐債危機(jī)，都與資本有關(guān)，特別是美國(guó)的危機(jī)，是因?yàn)橘Y本最集中的華爾街出了問(wèn)題。這里所指的資本是金融資本，與要素資本不同，要素資本是直接投資資本，是在生產(chǎn)過(guò)程中創(chuàng)造物質(zhì)財(cái)富、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資本，而金融資本主要是用來(lái)博弈高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的，二者屬性不同，左小蕾認(rèn)為近代發(fā)生的危機(jī)跟金融資本是有關(guān)系的。

　　左小蕾表示，資本的演變過(guò)程使資本本身發(fā)生了異化，這種異化應(yīng)該追溯到上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系的崩潰。由于布雷頓森林體系的崩潰，利率和匯率開(kāi)始大幅度波動(dòng)，國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)加大，金融機(jī)構(gòu)就開(kāi)始以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為理由創(chuàng)造衍生工具。衍生工具在創(chuàng)造之初確實(shí)可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)衍生工具交易收益逐漸超過(guò)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的利息收入時(shí)，資本的投機(jī)性就開(kāi)始產(chǎn)生，并且越來(lái)越強(qiáng)。到上個(gè)世紀(jì)90年代中期，很多傳統(tǒng)意義上的銀行都準(zhǔn)備突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，開(kāi)始參與衍生金融工具的交易，比如花旗銀行。

　　由于銀行實(shí)質(zhì)上變成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)，所以作為美國(guó)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)依據(jù)的“格拉斯—斯蒂格爾銀行法”被取消了，整個(gè)金融體系的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生了轉(zhuǎn)變，金融活動(dòng)開(kāi)始脫離了實(shí)體，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始大規(guī)模發(fā)展純粹交易性的工具來(lái)獲得收入。這種轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，金融資本不再以利息作為主要收入，而是靠交易收入；其次，金融機(jī)構(gòu)原本是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，它的作用應(yīng)該是對(duì)稱信息、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和企業(yè)的發(fā)展，但當(dāng)資本發(fā)生異化之后，金融機(jī)構(gòu)的行為就變成了衍生品的生產(chǎn)者和銷售者；第三，金融機(jī)構(gòu)依靠杠桿化交易資金放大收益風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。它自己借錢，借款往往超過(guò)它的本金數(shù)倍。

　　這就導(dǎo)致了金融資產(chǎn)的資產(chǎn)概念被泡沫化。左小蕾說(shuō)，金融資產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)值是由公允值決定的，公允值是通過(guò)衍生工具的交易價(jià)格和交易數(shù)量相乘得到的，只要提高了交易價(jià)格，公允值就會(huì)上升，金融資產(chǎn)就會(huì)膨脹。泡沫化的嚴(yán)重程度可以根據(jù)雷曼兄弟破產(chǎn)以后的資產(chǎn)負(fù)債表看出。雷曼兄弟在破產(chǎn)前的負(fù)債是6100億美元，資產(chǎn)是6300億美元，但是破產(chǎn)后，負(fù)債額沒(méi)變，資產(chǎn)驟降為260億美元。260億美元是雷曼兄弟的固定資產(chǎn)，其他的6000多億美元，就是泡沫化的資產(chǎn)。因?yàn)楣�允值是由交易價(jià)格決定的，沒(méi)有交易就沒(méi)有價(jià)格，沒(méi)有價(jià)格就沒(méi)有資產(chǎn)，所以雷曼兄弟破產(chǎn)后，沒(méi)有人會(huì)繼續(xù)交易它的金融產(chǎn)品，它的資產(chǎn)就瞬間蒸發(fā)了。

　　除了金融機(jī)構(gòu)自己的自我膨脹外，資本主義制度下的選舉選票政治實(shí)際上也挾持了政策，加劇了資本的異化。在金融危機(jī)中，美國(guó)政府的做法是立即把影子銀行全部變成了銀行控股。影子銀行就是投資銀行，按照美國(guó)金融方面的法規(guī)，美聯(lián)儲(chǔ)是不能救助這些投資銀行的，所以把它們變成銀行控股，將救助合法化。第一次的量化寬松，將近一萬(wàn)億美元的各種各樣新的貨幣工具注入大型的金融機(jī)構(gòu)，去購(gòu)買衍生證券。美國(guó)政府將這些錢投進(jìn)去，就是為了維持金融資產(chǎn)的公允值，解決流動(dòng)性的問(wèn)題。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶上就出現(xiàn)了大量的不良資產(chǎn)，就需要通過(guò)第二次貨幣寬松，也就是發(fā)行國(guó)債。

　　左小蕾認(rèn)為，上述行為實(shí)際上跟選票政治有非常大的關(guān)系。這需要對(duì)比來(lái)看。在歐債危機(jī)中，銀行與政府捆綁在一起，銀行持有政府的債務(wù)，政府通過(guò)向銀行借新債來(lái)還舊債，保持政府的不違約，保持銀行的壞賬率。通過(guò)借新債還舊債，大的銀行就不會(huì)倒，就會(huì)維持著自我膨脹出來(lái)的規(guī)模。希臘政府用免除債務(wù)的方式，把銀行的規(guī)�？s小，同時(shí)調(diào)整政府的負(fù)債。這樣一來(lái)，銀行的規(guī)模小了，但是它的風(fēng)險(xiǎn)也降低了，是很好的解決危機(jī)的方式。但是美國(guó)政府沒(méi)有這樣做，因?yàn)槿A爾街金融界的話語(yǔ)權(quán)太大，左右了奧巴馬政府。

　　上述分析可以看出，資本過(guò)度地被異化會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。金融界作為中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式被異化為自我膨脹的模式，直接投資資本被異化為金融投機(jī)資本，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)和物質(zhì)財(cái)富創(chuàng)造為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也被異化為虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹。這次危機(jī)歸根結(jié)底是由資本造成的，這個(gè)過(guò)程經(jīng)歷了資本的金融化，資本的貨幣化，資本的虛擬化，資本的空心化，最后是經(jīng)濟(jì)的空心化。所以說(shuō)，危機(jī)不是自由資本主義的失敗，而是被異化的資本主義的失敗。

　　定價(jià)機(jī)制被資本異化破壞

　　在市場(chǎng)當(dāng)中，價(jià)格與價(jià)格形成機(jī)制是非常重要的概念，而價(jià)格形成機(jī)制是由供需決定的。市場(chǎng)是一只“看不見(jiàn)的手”，它通過(guò)供求關(guān)系來(lái)找到均衡的價(jià)格。除了供求關(guān)系，效用最大化的滿足度也是非常重要的，均衡價(jià)格受效用最大化的滿足度的約束。市場(chǎng)的定價(jià)與供求關(guān)系和效用最大化的約束都有關(guān)聯(lián)。

　　左小蕾指出，所謂異化了的市場(chǎng)，是指市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制被破壞，受資本異化所影響的市場(chǎng)。當(dāng)今社會(huì)存在很多這樣的市場(chǎng)，例如外匯市場(chǎng)、全球大宗商品市場(chǎng)、債務(wù)市場(chǎng)等等。

　　外匯市場(chǎng)中，最典型的是人民幣不可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)，屬于香港的外匯市場(chǎng)之一。過(guò)去的外匯市場(chǎng)，外匯交易主要是貿(mào)易支付的需要，套利的規(guī)模很小。而在人民幣不可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)中，人民幣不存在需求與供給，平倉(cāng)價(jià)差完全用美元交割。這個(gè)匯率市場(chǎng)從匯率形成機(jī)制的角度來(lái)看，已經(jīng)被異化了，因?yàn)樵谑袌?chǎng)中既沒(méi)有人民幣的真實(shí)有效需求，也沒(méi)有人民幣的供給，更沒(méi)有效用最大化的約束，人民幣的定價(jià)完全是投機(jī)的。這個(gè)遠(yuǎn)期市場(chǎng)不可能發(fā)現(xiàn)人民幣的均衡價(jià)格，反而會(huì)使得價(jià)格更加扭曲。

　　在外匯市場(chǎng)上類似的例子還有很多。一個(gè)是日元升值，完全是外匯市場(chǎng)的扭曲造成的。日本遭遇了地震和核危機(jī)，政府要發(fā)很多的債，所以日元應(yīng)該是貶值的。但是由于外匯市場(chǎng)的投機(jī)，日元不斷升值，甚至比1995年升值最高點(diǎn)的匯率都要高，重創(chuàng)了日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。還有一個(gè)例子是在2010年11月，因?yàn)槊绹?guó)的第二次量化寬松，資本大量流入新興市場(chǎng)國(guó)家，導(dǎo)致這些國(guó)家資金流動(dòng)性過(guò)剩。最后，巴西、泰國(guó)、印尼等國(guó)都不得不干預(yù)匯率，進(jìn)行資本管制。

　　另外在去年11月，世界六大央行在同一天進(jìn)行了外匯的互換，都是兌美元互換。這樣做的原因是因?yàn)闅W債危機(jī)蔓延，出于避險(xiǎn)的需要市場(chǎng)上開(kāi)始拋歐元買美元，歐洲的銀行出現(xiàn)了美元流動(dòng)性短缺，所以六大央行緊急互換，也可以理解為美聯(lián)儲(chǔ)的再一次量化寬松。

　　左小蕾認(rèn)為，通過(guò)上述例證可以看出，當(dāng)前的國(guó)際外匯市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)不是貿(mào)易支付的供求關(guān)系決定的市場(chǎng)，而是一個(gè)以投機(jī)為主導(dǎo)的市場(chǎng)，它的規(guī)模已經(jīng)大大超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了異化，導(dǎo)致金融資本、投機(jī)資本太多，投資泛濫，無(wú)孔不入，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。

　　更嚴(yán)重的是，盡管外匯市場(chǎng)的屬性已經(jīng)發(fā)生了根本改變，但是國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)默認(rèn)了這種市場(chǎng)的異化，將其看做投機(jī)性市場(chǎng)，這樣的規(guī)則默認(rèn)是很危險(xiǎn)的。左小蕾說(shuō)，國(guó)際貨幣基金組織在人民幣加盟SD R(特別提款權(quán))上有兩個(gè)條件，第一個(gè)是中國(guó)要有足夠大的貿(mào)易規(guī)模，第二個(gè)是人民幣要有足夠多的全球流動(dòng)性規(guī)模。第二個(gè)條件也就是要求人民幣參與外匯市場(chǎng)的投機(jī)交易，投機(jī)交易里面需要多少人民幣，中國(guó)就要投入多少，中國(guó)要大規(guī)模地發(fā)行貨幣，增加全球的投機(jī)貨幣。這個(gè)條件十分不合理，中國(guó)應(yīng)當(dāng)投入滿足貿(mào)易支付需求的人民幣流通量，而不是滿足投機(jī)性市場(chǎng)的需求。

　　全球大宗商品市場(chǎng)也存在著異化的問(wèn)題。以石油市場(chǎng)為例，石油市場(chǎng)是一個(gè)商品市場(chǎng)，它的定價(jià)機(jī)制應(yīng)該是正常的供求關(guān)系加上有效最大滿足度的約束。但是在2008年的時(shí)候，世界石油價(jià)格一度漲到每桶147美元，2009年第一季度又跌倒32美元。這樣的大起大落是有深刻原因的，根據(jù)芝加哥期貨交易所的調(diào)查，2008年石油價(jià)格上升到147美元，價(jià)格上漲的71%是投機(jī)行為推動(dòng)的，2009年第一季度油價(jià)最低下降到32美元，81%是投機(jī)行為所致。

　　債務(wù)市場(chǎng)同樣存在著被異化的部分。政府發(fā)債的目的應(yīng)當(dāng)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是在歐洲，很多國(guó)家出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)，政府欠債過(guò)多，經(jīng)濟(jì)卻持續(xù)多年出現(xiàn)零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)。這表明，債務(wù)市場(chǎng)本來(lái)是要優(yōu)化資源配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，但是它根本沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是因?yàn)檫x票政治的原因，那些歐洲的政治家，出于選舉的需要，在選舉時(shí)常常承諾增加福利，當(dāng)選了以后要兌現(xiàn)，但是經(jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng)，稅收沒(méi)有增長(zhǎng)，只能通過(guò)發(fā)債的手段來(lái)維持財(cái)政支出。如今的債務(wù)市場(chǎng)變?yōu)榻栊聜�還舊債、融資兌現(xiàn)承諾的市場(chǎng)。

　　左小蕾認(rèn)為，金融自由化是資本和市場(chǎng)異化的推手，金融自由化的出現(xiàn)本身就是一個(gè)不合理的現(xiàn)象。金融自由化的核心是資本的全球自由流動(dòng)，正是這種流動(dòng)，導(dǎo)致金融資本在全球無(wú)孔不入，最后才導(dǎo)致資本和市場(chǎng)的異化。所以資本的全球流動(dòng)不應(yīng)該成為全球的游戲規(guī)則。

　　左小蕾說(shuō)，與直接投資資本不同，目前沒(méi)有理論證明也沒(méi)有任何結(jié)論顯示，金融自由化能夠帶來(lái)全球各個(gè)國(guó)家的多贏，反而金融資本的流動(dòng)屢屢制造危機(jī)。資本主義經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)本身沒(méi)有問(wèn)題，有問(wèn)題的是以投機(jī)行為為主的資本市場(chǎng)，二者在本質(zhì)上有區(qū)別。從理論和實(shí)踐上來(lái)講，如果可以證明投機(jī)行為為主的市場(chǎng)具備基本市場(chǎng)功能同時(shí)不破壞效率和公平，那么我們可以重新認(rèn)識(shí)、定義這個(gè)市場(chǎng)，如果不能證明，那么必須回歸到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本的規(guī)則上來(lái)。中國(guó)在世界上有很大的影響力，應(yīng)該充分利用這種影響力，去改變不合理的規(guī)則，還市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以本來(lái)面目。

　　中國(guó)崛起應(yīng)提防資本異化

　　左小蕾說(shuō)，經(jīng)過(guò)這一輪的危機(jī)，奉行自由資本主義的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，新興市場(chǎng)國(guó)家至少?gòu)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和走出危機(jī)的角度來(lái)說(shuō)相對(duì)比較強(qiáng)勁，但是這并不意味著國(guó)家資本主義的成功。國(guó)外主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為中國(guó)是國(guó)家資本主義，中國(guó)確實(shí)在這三十年改革開(kāi)放中取得了很大發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)之所以能取得如此大的成就，原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是緊密圍繞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是在傳統(tǒng)的資本和市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的框架下進(jìn)行的，與國(guó)家資本主義沒(méi)有因果關(guān)系。

　　中國(guó)想要真正地崛起，就必須與世界接軌，但是不能接軌被異化的資本，不能接軌金融資本自我膨脹為主導(dǎo)的增長(zhǎng)方式，否則不但私人資本被異化，國(guó)有資本也會(huì)被演變?yōu)橥稒C(jī)資本。中國(guó)經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在為止，并沒(méi)有受到世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重危害，只是遭受了危機(jī)的影響，如果中國(guó)為了與世界接軌，異化自己的資本和市場(chǎng)，那么中國(guó)最終會(huì)因?yàn)樽约旱膯?wèn)題而引發(fā)危機(jī)。所以說(shuō)，中國(guó)必須對(duì)資本的異化高度警惕，這是中國(guó)能否最終崛起的一個(gè)很重要的問(wèn)題。

　　左小蕾認(rèn)為，如果這次全球性危機(jī)晚發(fā)生幾年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)遭受嚴(yán)重危害，這是因?yàn)橹袊?guó)的資本也在蠢蠢欲動(dòng)。中國(guó)目前也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，例如民間資本問(wèn)題。在溫州、鄂爾多斯等地出現(xiàn)了全民投資的現(xiàn)象，大量民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，造成了產(chǎn)業(yè)的空心化。

　　另外，近兩年銀行獲得了暴利，利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到40%-60%，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)只有9%的增長(zhǎng)，這反映出銀行高利潤(rùn)增長(zhǎng)的不合理。銀行通過(guò)利差獲取的收益，實(shí)際上是把實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有的增長(zhǎng)變成了自己的利潤(rùn)�，F(xiàn)在地方銀行都盲目地在全國(guó)擴(kuò)張，目的是擴(kuò)大信貸規(guī)模，利用高利差獲得更大收益。這樣一來(lái)，未來(lái)的銀行業(yè)就會(huì)存在惡性競(jìng)爭(zhēng)，出現(xiàn)很多大的銀行，都需要政府在后面兜底，給行業(yè)、給政府帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也存在著很大問(wèn)題，這個(gè)市場(chǎng)變成了投機(jī)行為為主的市場(chǎng)，房子變成了投資品，已經(jīng)偏離了它應(yīng)有的居住屬性，沒(méi)辦法找到均衡價(jià)格�，F(xiàn)在房地產(chǎn)的調(diào)控提出要抑制投資投機(jī)需求，是因?yàn)楦鶕?jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論，如果這個(gè)市場(chǎng)變成投資投機(jī)市場(chǎng)，價(jià)格是沒(méi)有辦法穩(wěn)定的，如果不這樣做的話，房地產(chǎn)市場(chǎng)就會(huì)變成典型的資本異化市場(chǎng)，銀行的資金就會(huì)變成投機(jī)資本。

　　全球所有的金融危機(jī)，包括亞洲金融危機(jī)、日本危機(jī)、美國(guó)危機(jī)等，都與房地產(chǎn)市場(chǎng)有關(guān)。所以調(diào)控的終極目標(biāo)不能僅僅是房?jī)r(jià)下降，而是要在價(jià)格降下來(lái)以后讓它穩(wěn)定，讓房地產(chǎn)市場(chǎng)變成一個(gè)真正的以居住為主的市場(chǎng)。在這種情況下，左小蕾認(rèn)為關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策可能不會(huì)放松，很多政策可能要變成長(zhǎng)期化或者制度化，比如開(kāi)征房產(chǎn)稅。她說(shuō)：“如果調(diào)控只著眼于短期，在短期內(nèi)將房?jī)r(jià)下調(diào)50%，然后放松政策，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)又會(huì)變?yōu)橥稒C(jī)性市場(chǎng)，再進(jìn)行調(diào)控時(shí)調(diào)控政策就會(huì)喪失權(quán)威性�！�

　　中國(guó)要想真正避免危機(jī)，除了要防止資本和市場(chǎng)的異化外，更重要的是在改革中避免一些問(wèn)題。要推進(jìn)市場(chǎng)化的改革，而不要向著異化的市場(chǎng)去改革，金融創(chuàng)新不要過(guò)度地虛擬經(jīng)濟(jì)，人民幣匯率形成機(jī)制改革要避免受異化的外匯市場(chǎng)的影響，人民幣的國(guó)際化要避免人民幣變成一個(gè)新的投機(jī)貨幣。改革要圍繞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，必須改革阻礙直接投資資本自由流入和不利于公平競(jìng)爭(zhēng)的制度和規(guī)則，要讓市場(chǎng)真正能夠發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，改進(jìn)那些不利于公平競(jìng)爭(zhēng)的制度和原則，真正地實(shí)現(xiàn)效率和公平。

　　現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)答

　　問(wèn)：中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債是不是一種投機(jī)行為？

　　答：不是。中國(guó)購(gòu)買美國(guó)的國(guó)債，實(shí)際上是作為國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備需要安全性和流動(dòng)性，美國(guó)的國(guó)債流動(dòng)性比較好，安全性比較高，債務(wù)評(píng)級(jí)高。中國(guó)因?yàn)楦鞣N各樣的原因，外匯積累特別高，由于美元貶值，中國(guó)出于安全性的考慮，不得不買美國(guó)國(guó)債，這也是不得已的。從他國(guó)購(gòu)買國(guó)債的行為是非常平常的，各個(gè)國(guó)家的外匯管理部門都是這個(gè)做法。

　　問(wèn)：為什么不將外匯投入到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去？

　　答：這個(gè)做法是不可行的。外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買力在國(guó)外，如果拿到國(guó)內(nèi)來(lái)用，就要到銀行把它換成人民幣。銀行拿到外匯后也要投資，就要到央行去把外匯換成人民幣。央行拿到外匯后要按照匯率發(fā)出等量的人民幣，這樣一來(lái)，央行就要拿等量的人民幣去兌換美元，長(zhǎng)久下去，如果要維持匯率不變的話，外匯儲(chǔ)備就會(huì)短缺。如果通過(guò)貨幣貶值的方法來(lái)維持匯率，那么勢(shì)必會(huì)造成國(guó)內(nèi)的通脹。所以中國(guó)持有的外匯應(yīng)該在國(guó)外使用，可以通過(guò)購(gòu)買設(shè)備、進(jìn)口的方式來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是將外匯直接投入中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

　　問(wèn)：溫州和鄂爾多斯出現(xiàn)的金融現(xiàn)象如何解決？

　　答：金融體系和其它的經(jīng)濟(jì)體系不一樣，在這個(gè)體系中，風(fēng)險(xiǎn)很大，收益也很大。最近溫州出臺(tái)了綜合金融改革的方案。這個(gè)方案要求民間資本參與金融活動(dòng)陽(yáng)光化，成立了一百多個(gè)小額信貸公司和一些資產(chǎn)管理中心，將以前的非法集資合法化。同時(shí)由地方的監(jiān)管辦和金融辦進(jìn)行監(jiān)管，建立一整套的監(jiān)管體系。但是這個(gè)方案還存在很多認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，比如，讓民間資本陽(yáng)光化并不是說(shuō)讓高利貸也陽(yáng)光化和合法化。溫州的金融改革方案是很重要的，一旦成功，就會(huì)在全國(guó)推廣。這個(gè)方案的出臺(tái)經(jīng)過(guò)了多方的論證，經(jīng)過(guò)了國(guó)務(wù)院相關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)研修改，至于能不能成功，還是要觀察這個(gè)方案實(shí)施的效果。

　　問(wèn)：中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)會(huì)如何發(fā)展？

　　答：證監(jiān)會(huì)目前推動(dòng)的國(guó)債期貨、石油期貨和農(nóng)產(chǎn)品期貨，我認(rèn)為是合理的。美國(guó)的衍生品很多，比如不斷地進(jìn)行CDO和CDS，交易的規(guī)模很大，收益也越來(lái)越大，但是交易規(guī)模特大以后會(huì)反過(guò)來(lái)又需要更多的標(biāo)的物。正是因?yàn)檫@樣，美國(guó)才會(huì)有那么多的次級(jí)債，占到了整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)的百分之十五。這次把華爾街市場(chǎng)搞垮的就是衍生品。我認(rèn)為，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)是可以的，但是必須要把握分寸。

　　問(wèn)：如何看待像茅臺(tái)酒這種在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上進(jìn)行簡(jiǎn)單的加工和包裝，以獲得高利潤(rùn)的市場(chǎng)行為？

　　答：這樣的行為是不值得提倡的。以茅臺(tái)酒為例，其中涉及很多公款消費(fèi)，它的價(jià)格上漲是資金推上去的，而這個(gè)資金的來(lái)源又是不合理的，所以不應(yīng)該支持�？抠Y金推動(dòng)價(jià)格上漲，會(huì)產(chǎn)生泡沫。如果某件商品被人以高價(jià)購(gòu)買，只要這個(gè)人的錢來(lái)源正當(dāng)，是可以的，因?yàn)檫@是效率和公平原則所允許的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，不違反效率公平原則的事情都是允許的，違反了這個(gè)原則就該被否定。茅臺(tái)酒用公款消費(fèi)是不公平的，所以不支持人為提價(jià)。

　　左小蕾，中國(guó)銀河證券首席總裁顧問(wèn)，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

　　學(xué)習(xí)經(jīng)歷：1978-1982，武漢大學(xué)數(shù)學(xué)系學(xué)習(xí)，獲學(xué)士學(xué)位；1983-1984，法國(guó)南希歐洲共同體大學(xué)學(xué)習(xí)(歐洲經(jīng)濟(jì))；1984-1986，法國(guó)巴黎國(guó)家統(tǒng)計(jì)學(xué)院學(xué)習(xí)(經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué))；1988.8，獲美國(guó)伊里諾依大學(xué)碩士學(xué)位(國(guó)際金融)；1992.8，獲美國(guó)伊里諾依大學(xué)博士學(xué)位(國(guó)際金融，經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué))。

　　工作經(jīng)歷：1982.2-1983.7，擔(dān)任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理系助教；1989 .8-1992.1，擔(dān)任美國(guó)伊里諾依大學(xué)經(jīng)濟(jì)系計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)顧問(wèn)；1992.12-1997.3，擔(dān)任新加坡國(guó)立大學(xué)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)研究中心副主任，新加坡國(guó)立大學(xué)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)系講師；1997.3至今，擔(dān)任亞洲管理學(xué)院副教授。2000 .10-2011.4，擔(dān)任中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；2011.4至今，擔(dān)任中國(guó)銀河證券首席總裁顧問(wèn)；2011.2至今，擔(dān)任湖北銀行獨(dú)立董事。