2012年，中國會不會掉入“流動性陷阱”？這突然成為一個現(xiàn)實問題。
4月份，銀行信貸增速明顯下降，進(jìn)入5月，前半個月四大國有商業(yè)銀行貸款凈投放幾乎為零，部分銀行為負(fù)，5月12日，央行兩年內(nèi)第三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。一系列的操作，仿佛表明，信貸增速下降是因為銀行缺錢。真是這樣嗎？
答案是否定的。根據(jù)央行報告顯示：3月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.2%。其中，農(nóng)村信用社為3.6%。即便全部按2.2%計算，全國銀行至少有1.91萬億元存入收益最低的央行。加上本輪降低存款準(zhǔn)備金率4200億元，粗粗一算，有超過2.33萬億資金“閑置”在央行。
不缺錢而貸不出去錢，在給實體經(jīng)濟(jì)蒙上了一層不祥陰影的同時，也讓多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出結(jié)論：中國經(jīng)濟(jì)正步入“流動性陷阱”。不過，也有人不認(rèn)同此說。5月17日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠接受本報記者采訪時表示，他完全不認(rèn)同“流動性陷阱”說法，“這是金融和資產(chǎn)泡沫擠破后的正常反應(yīng)，如果中國不改革，會步日本上世紀(jì)八九十年代后塵染上‘日本病’，中國經(jīng)濟(jì)的出路在改革，政府放權(quán)。”
2.33萬億資金“閑置”
陷阱到底有多遠(yuǎn)？
所謂的流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當(dāng)一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產(chǎn)生利率上升而債券價格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。發(fā)生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。
持“陷阱論”的專家的主要依據(jù)是，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，一是宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩十分明顯。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，從2010年第四季度以來中國按季度比較的GDP同比增長率分別為：9.8%、9.7%、9.5%、9.1%、8.9%和8.1%，連續(xù)遞減趨勢十分明顯。二是實際利率水平接近于零。目前人民幣一年期存款利率為3.5%，而4月份中國居民消費物價指數(shù)CPI同比漲幅卻高達(dá)3.4%，實際利率僅為0.1%。在今年2月之前，實際負(fù)利率存在了20個月，在極低的利率水平下，投資者對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期不佳，消費者對未來持悲觀態(tài)度，這使得利率刺激投資和消費的杠桿作用失效。
這個觀點在企業(yè)界部分得到了證實。位于桐鄉(xiāng)的浙江紅太陽毛紡織有限公司總經(jīng)理楊少位，5月17日接受了《華夏時報》記者采訪。楊少位向本報記者介紹了浙江部分地區(qū)新增貸款減少的主要原因，首先，由于部分企業(yè)主“跑路”現(xiàn)象時有發(fā)生，銀行對民營企業(yè)貸款進(jìn)一步審慎；其次，信譽(yù)和資質(zhì)良好的企業(yè)又有很多銀行上門送貸，他介紹說，很多銀行找過他們，盡管3到7月是他們用款的旺季，但是，已經(jīng)不缺錢了；第三，部分企業(yè)不堪稅費壓力，以及人力成本上升，紛紛出走，“我們桐鄉(xiāng)就有很多服裝廠把企業(yè)搬到孟加拉國，那里的普通工人的人力成本是月薪40美元，相當(dāng)于這里的十分之一。勞動密集型企業(yè)紛紛出走使得今年的‘用人荒’沒有往年那么嚴(yán)重�！钡谒�，由于浙江很多民營企業(yè)多是外向型企業(yè)，受美國金融危機(jī)、歐債危機(jī)和日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響，加之上述人力成本共同影響，很多中小企業(yè)歇業(yè)或干脆關(guān)門大吉�！凹由掀渌�，銀行貸款減少很正常�！睏钌傥徽f。
另一方面，據(jù)楊少位介紹，由于擔(dān)心企業(yè)貸款還不上，銀行會分批收回企業(yè)貸款；“浙江的民間借貸活躍，也使得銀行貸款減少，因為民間借貸簡便，快捷，銀行抵押登記很多企業(yè)又無抵押品�！�
盡管楊少位介紹的情況屬實，但中信銀行總行國際金融市場專家劉維明則不認(rèn)為中國已經(jīng)陷入流動性陷阱。首先，他認(rèn)為盡管實際利率為負(fù)或很低，但是，至少還有兩個百分點的下調(diào)空間；存款準(zhǔn)備金下調(diào)后依然高達(dá)20%，還有很多下調(diào)空間；第三，居民對債券和股票的熱情不減，存款增幅也在下降。另外，即便按最低的預(yù)測中國的經(jīng)濟(jì)增幅也不會低于7%，也是很高的。而5月17日，交通銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人也向《華夏時報》否認(rèn)了相關(guān)其五月前期新增貸款為負(fù)的傳聞，但證實增幅較小。
或推不對稱降息
進(jìn)一步考驗放貸效率
在劉維明看來，央行首先會繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其次，會加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和公開市場操作；他認(rèn)為，不對稱降息——貸款利率降幅高于存款利率，是可能的，目前來看，甚至?xí)䥺为毾抡{(diào)貸款利率。不過，他強(qiáng)調(diào)，通脹壓力還存在。
央行對商業(yè)銀行支付的存款準(zhǔn)備金利率為1.62%，超額存款準(zhǔn)備金率的利率也達(dá)不到一年期定期存款的利率，一年期定期存款利率為3.5%，銀行存放央行的各類準(zhǔn)備金是虧損的。
2011年3月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率(農(nóng)村信用社一直高于此比例按此計算)為1.5%；金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過1152億元。
2011年6月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為0.8%；金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過6424億元；2011年9月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%，金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過11340億元；2011年底，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.3%，金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過19021億元。
而到今年3月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.2%，金融機(jī)構(gòu)超額存放央行超額存款準(zhǔn)備金超過1.91萬億元，加之剛下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個百分點釋放超過4200億元，超過了2.33萬億元。
既然存在央行虧損，為什么各家銀行還要把銀行存放央行而不拿去放款呢？
劉維明解釋說，主要是宏觀調(diào)控的結(jié)果，目前，對貸款調(diào)控最嚴(yán)厲的是房地產(chǎn)相關(guān)貸款、地方融資平臺貸款以及各項基礎(chǔ)設(shè)施，前幾年，這些在銀行新增貸款中占比非常高。
“傳統(tǒng)意義上，拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的是投資、外貿(mào)和內(nèi)需。投資被抑制住了；外需不旺；內(nèi)需是個長期過程，不是說這個季度啟動內(nèi)需，下個季度就見效的。最終還是得靠投資，不過，的確需要調(diào)結(jié)構(gòu)，向符合產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)投放。”劉維明表示。
在劉維明看來，貨幣政策需要積極的財政政策配合，要拉動內(nèi)需就需要減稅，特別是要降低企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)，為企業(yè)輸血，降低個人所得稅刺激消費、拉動內(nèi)需。
不改革比“陷阱”更危險
“日本病”并不遙遠(yuǎn)
謝國忠對本報記者說，中國經(jīng)濟(jì)的上述現(xiàn)象并不是什么流動性陷阱問題，他打比方說，是金融和資產(chǎn)泡沫破滅后的現(xiàn)象，如同吸毒的人突然停止吸毒，就會出現(xiàn)這樣的狀況。
“不要相信凱恩斯主義，那是忽悠人的，全世界很多政府相信凱恩斯主義，迷信政府刺激，實際上，沒有一個國家按照凱恩斯主義能搞成功的，一個都沒有！美國、歐洲很多國家政府迷信凱恩斯不都出現(xiàn)金融和債務(wù)危機(jī)了嗎？德國經(jīng)濟(jì)為何那么好？德國有幾個人信凱恩斯？政府刺激經(jīng)濟(jì)是要發(fā)債借錢的，還不上哪能不出事？”一向溫和的謝國忠突然情緒很激動地說。
謝國忠分析新增貸款減少的原因主要是，企業(yè)盈利能力不好，也有宏觀調(diào)控的必然結(jié)果，現(xiàn)在金融和資產(chǎn)泡沫已經(jīng)破滅，房地產(chǎn)泡沫、PE泡沫、股市等資產(chǎn)和金融泡沫都破滅了，以前依靠銀行貸款到處投資，一旦泡沫破滅，自然會出現(xiàn)貸款減少，出現(xiàn)企業(yè)老板跑路等現(xiàn)象。
謝國忠對中國經(jīng)濟(jì)前景感到憂慮，他說，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最大的問題是各級政府權(quán)力過大，用其權(quán)力拿錢，然后，不講科學(xué)地胡亂花錢，并存在腐敗現(xiàn)象。這點改了，中國經(jīng)濟(jì)就會健康發(fā)展�！爸袊嗣衲敲辞趧冢袊�(jīng)濟(jì)發(fā)展有著良好的根基，如果政府少拿錢，少花錢，什么問題就解決了。如果不改革，中國就會出現(xiàn)日本‘失去的十年’甚至患上‘日本病’，改革的核心就是減少政府的權(quán)力，把上述問題解決掉�！�
“失去的10年”指的是一個國家或地區(qū)陷入長期的經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況持續(xù)達(dá)10年左右才逐漸轉(zhuǎn)好的情況。典型的國家是日本。1985年到1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國際競爭力雖有所下降，但是國內(nèi)的投機(jī)氣氛依然熱烈。1987年，投機(jī)活動波及所有產(chǎn)業(yè)，從土地、股票、債券、高爾夫球場會員權(quán)，到海外的不動產(chǎn)、名貴的藝術(shù)品和古董、豪華跑車、海外旅游景點等等。1989年12月29日，日經(jīng)平均股價達(dá)到最高38915.87點，此后開始下跌，土地價格也在1991年左右開始下跌，泡沫經(jīng)濟(jì)開始正式破裂。到了1992年3月，日經(jīng)平均股價跌破2萬點，僅達(dá)到1989年最高點的一半，8月，進(jìn)一步下跌到14000點左右，這種泡沫破滅的陣痛一直持續(xù)到2000年。
中國在1998年避開了硬著陸。但是進(jìn)行了結(jié)構(gòu)改革，削減國有部門規(guī)模，推動商品房改革，加入WTO并加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些都為中國成為世界工廠奠定了基礎(chǔ)。目前，中國遇到的問題跟上世紀(jì)八十年代的日本，1998年前的中國大陸極其相似。如果不推動改革，謝國忠所言并非聳人聽聞。
