2011年物價水平仍處于大致可控范圍。關(guān)于2011年物價的走勢的預(yù)測仍然存在非常顯著的差異，而物價的走勢又會直接影響到對2011年政策力度的把握、政策節(jié)奏的選擇，因此客觀判斷2011年的物價走勢仍然是目前最值得關(guān)注的焦點。

　　一種較為普遍的觀點是強調(diào)目前市場對可能的通脹壓力估計不足，包括勞動力成本上升帶來的物價壓力、2009年以來貨幣投放迅速增長帶來的物價上漲壓力等，因此對2011年的通脹壓力仍然保持非常高的預(yù)期，通脹的超預(yù)期必須導(dǎo)致宏觀調(diào)控的超力度，從而導(dǎo)致經(jīng)濟的超波動甚至硬著陸，這種“三超判斷”導(dǎo)致這部分預(yù)測者對2011年實體經(jīng)濟與資本市場的判斷十分悲觀，甚至有人認為2011年的CPI達到10%～20%都是可期的。

　　與這種悲觀預(yù)期相比，通過與歷史經(jīng)驗進行對比，我們分析這次物價上漲的直接導(dǎo)火索是2010年10、11月份蔬菜價格的大幅上漲所導(dǎo)致，蔬菜價格帶動食品及相關(guān)價格上漲，使得市場預(yù)期的CPI高點連續(xù)后移，并超預(yù)期。然而，從中國的糧食和蔬菜價格波動歷史看，蔬菜和食品價格帶動的CPI上漲、及其供應(yīng)的回復(fù)具有明顯的周期性，通常蔬菜的生產(chǎn)周期為3至4個月，生豬豬肉的周期大概在8至11個月，因此，這輪蔬菜價格帶動的物價上漲將逐步在供應(yīng)恢復(fù)之后穩(wěn)定下來。至于糧食價格，按照歷史經(jīng)驗，通常在夏糧收割之后，糧價上漲壓力會有所緩和。因此，整體上判斷，2011年的通脹仍然處于大致可控的范圍，目前通脹在很大程度體現(xiàn)的是一種可能性的風(fēng)險、尚未形成全面的高通脹的現(xiàn)實，而且當(dāng)前的通脹主要集中在農(nóng)產(chǎn)品、蔬菜和糧食領(lǐng)域，尚未全面擴散，只要及時采取緊縮措施并加大供應(yīng)，且2011年上半年如果不再出現(xiàn)大規(guī)模的農(nóng)業(yè)災(zāi)害，則通脹壓力應(yīng)當(dāng)不會高于2007年－2008年的水平。2007年－2008年的物價高點，首先是豬肉的供應(yīng)恢復(fù)需要的時間更長，同時2008年一季度恰好碰上了南方雨雪災(zāi)害推高了蔬菜和糧食價格等。

　　參照歷史經(jīng)驗，2008年的高物價是特定因素、多重沖擊的疊加產(chǎn)物，從內(nèi)外部因素對比，2011年的物價壓力應(yīng)當(dāng)小于2008年。

　　目前來看，市場之所以對2011年的物價壓力保持悲觀預(yù)期，一個主要的可比參照是2008年的物價高漲，一些研究者認為2007年、2008年的物價上漲一定程度上代表著中國的CPI中樞位勢已經(jīng)提高，只不過因為2008年、2009年全球性金融危機的外生沖擊因素，才使得這種高位水平暫時性回落，基于此，2011年甚至未來一段時間內(nèi)的物價壓力將明顯高于以往。

　　從歷史水平分析，隨著人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，物價的中樞位勢較歷史平均水平會有所上移，畢竟勞動力成本的上漲漸成趨勢，因此，試圖在短時期內(nèi)通過嚴(yán)厲的政策緊縮迅速回到2%～3%的CPI水平可能不太現(xiàn)實，同時也需要關(guān)注的是，2007年、2008年的物價水平是特定因素和多重沖擊的疊加所致，因此2008年的水平可能高估了目前的物價中位水平。2007年、2008年物價上漲的直接推手是豬肉價格上漲，豬肉在中國CPI籃子中的權(quán)重比較大，豬肉價格進一步傳導(dǎo)到牛肉、羊肉等其它肉類價格，因此，豬肉價格所帶動的直接與間接影響力不小，同時2008年一季度南方雨雪災(zāi)害的沖擊出現(xiàn)疊加，才出現(xiàn)了8.7%的CPI高點。

　　因此，參照歷史經(jīng)驗，2011年的通脹壓力預(yù)計會低于2007年、2008年，但高于2004年，因此整體上的政策調(diào)整力度可以參照2004年與2007年、2008年的中間狀態(tài)來把握。

　　4%的CPI目標(biāo)反映了決策者控制通脹預(yù)期的決心以及合理引導(dǎo)通脹預(yù)期的政策導(dǎo)向。雖然各種預(yù)測表明，2011年的CPI會略高于4%，中位數(shù)可能在4.5%左右，但決策者為什么還把2011年的CPI目標(biāo)定在4%？站在政策研究的角度換位思考，將有助于理解2011年的宏觀政策導(dǎo)向。首先，如果把目標(biāo)定在5%或者更高的水平，本身也沒有太大問題，畢竟在過去5年中，政策制定的通脹目標(biāo)有三年是3%、一年4%、一年5%，金磚四國中的其他三個國家的物價水平早已達到5%－10%的區(qū)間，因此，即使定在5%，也沒有超過過去5年的最高值，同時在金磚四國中也屬于相對較低的水平；其次，反過來考慮，政策決策之所以選擇定到4%的目標(biāo)，從市場角度分析，估計一個十分重要的政策意圖在于合理引導(dǎo)通脹預(yù)期�？陀^評價，2010年下半年物價短期內(nèi)迅速沖高的一個重要機制就在于通脹預(yù)期及其推動的物價上揚。如果市場預(yù)期蔬菜與糧價高漲，城市居民就會多買一點，而農(nóng)民則會選擇少賣一點，然而這一買一賣的微量庫存調(diào)整，可能就會產(chǎn)生極大的邊際效果，短期內(nèi)迅速拉高CPI。再者，實現(xiàn)2011年4%的CPI目標(biāo)，政策方面仍然存在一定的騰挪空間。大致測算，2011年的翹尾因素約為2個百分點，如果新漲價因素能夠控制在1.5個點，尚可能預(yù)留0.5個增長空間用于資源價格調(diào)整以及外部可能帶來的輸入型通脹壓力。

　　整體上比較，2011年宏觀政策力度將會參照經(jīng)濟增長的波動趨勢、CPI水平、海內(nèi)外低利率金融市場條件以及成熟國家的經(jīng)濟復(fù)蘇程度等相機抉擇，動態(tài)調(diào)整。

　　首先，4%的CPI既定目標(biāo)意味著2011年1季度的調(diào)整壓力會非常大，這種壓力可能會持續(xù)到2季度，原因在于2011年上半年的翹尾因素明顯大于下半年，特別是1月和6月份會超過3%，適當(dāng)增加一個新漲價因素，上半年的部分月份CPI就很容易達到5%，甚至?xí)�接�?%，在已經(jīng)明確年度物價目標(biāo)是4%的條件下，這種明顯超過物價目標(biāo)的物價走勢就可能會形成較強的政策調(diào)整壓力，同時加大蔬菜和糧食的供應(yīng)。貨幣政策進行相應(yīng)的緊縮，重點就是抑制通脹預(yù)期，防止物價上漲從蔬菜和食品全面擴散到其他商品。

　　其次，基于2011年物價“前高后低”的基本判斷，2011年一季度很可能將會是政策調(diào)整與出臺的密集時期。政策出臺節(jié)奏會呈現(xiàn)一個標(biāo)準(zhǔn)式的動作，我們稱之為“三率齊發(fā)”：法定存款準(zhǔn)備金率、利率與匯率。不僅如此，對部分投機性較強的產(chǎn)品的物價的行政管制，以及適度的資本管制(特別是在加息和升值時配套使用)也將成為輔助性工具。

　　同時，從2010年底的宏觀政策緊縮節(jié)奏看，與實體經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇以及較強的物價上升壓力看，實際緊縮力度是偏松的，這使得市場可能會猜測，宏觀緊縮力度會滯后于實體經(jīng)濟的波動以及物價的走勢，那么，還有一種可能就是在上半年的物價高點接連出現(xiàn)之后，開始全面啟動嚴(yán)厲的政策緊縮。采取兩種不同的政策操作節(jié)奏，對資本市場的沖擊存在很大的差異。

　　再者，如果進一步考慮到政策實施的節(jié)奏與政策工具的謹(jǐn)慎選擇，低利率水平也將成為一個重要的參考指標(biāo)。整體上外部的低利率水平一直是制約國內(nèi)政策工具選擇的核心因素之一，而且這種因素短期內(nèi)也難以改變。即使考慮到如果2011年下半年美國經(jīng)濟會恢復(fù)到3%的GDP增速，刺激政策選擇退出與加息，預(yù)計也僅能輕微改變目前的低利率水平，即從目前的0～0.25%上升到0.25%～0.5%或者稍高一點，但是與歷史高位相比，依然是處于極低的水平。因此，在低利率條件尚未改變的情形下，政策組合的備選工具中，優(yōu)先使用法定存款準(zhǔn)備金率的可能性最高，央票的運用、以及貸款投放的窗口指導(dǎo)等都是常用的數(shù)量型工具。相應(yīng)的，利率工具的使用仍會非常謹(jǐn)慎，即使加息，次數(shù)也會相對有限。在這種條件下，匯率政策的作用會凸顯出來，無論是從抑制通脹預(yù)期，還是減少內(nèi)外失衡的角度看，2011年匯率調(diào)整的空間預(yù)計會高于2010年。(巴曙松 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家，金融時報專家組成員)