8月份可謂是多事之夏,從美國(guó)舉債上限談判涉險(xiǎn)過(guò)關(guān),到標(biāo)普意外下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí),到歐債危機(jī)向核心國(guó)家擴(kuò)散,再到月末全球央行年會(huì),令投資者眼花繚亂,全球金融市場(chǎng)隨之跌宕起伏,股市、債市和商品市場(chǎng)幾乎都遭遇了2008年金融危機(jī)之后最劇烈的震蕩,反映恐慌情緒的VIX指數(shù)也漲至近兩年多的最高位置。不過(guò),外匯市場(chǎng)卻顯得相對(duì)平靜,美元、歐元都陷入?yún)^(qū)間震蕩,略顯沉悶。
對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間美元的方向,我們認(rèn)為,基于美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的概率相對(duì)較低,歐債危機(jī)可能繼續(xù)惡化,以及全球經(jīng)濟(jì)前景低迷的判斷,美元大幅下跌的基礎(chǔ)并不存在,看貶美元的策略可能存在風(fēng)險(xiǎn)。
在8月末的全球央行年會(huì)上,伯南克并沒(méi)有明確暗示會(huì)推出QE3,但卻保留了在9月會(huì)議上繼續(xù)討論的選項(xiàng),這意味著理論上QE3的大門依然是敞開(kāi)的。雖然市場(chǎng)對(duì)QE3的預(yù)期不斷升溫,但我們認(rèn)為近期推出的可能性不大,因聯(lián)儲(chǔ)是希望由量化寬松來(lái)壓低市場(chǎng)利率及注入流動(dòng)性來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),但現(xiàn)實(shí)情況是,8月份以來(lái),美債收益率已經(jīng)一降再降。據(jù)路透數(shù)據(jù),作為金融市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)利率的10年期美債收益率8月中旬一度跌破2%,創(chuàng)下1950年以來(lái)的新低,如此之低的利率,實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了聯(lián)儲(chǔ)壓低利率的目標(biāo)。
同時(shí),美國(guó)通脹壓力在逐步加大,其7月份CPI保持在3.6%的高位,核心CPI則進(jìn)一步攀升至 1.8%,已逼近2%的通脹目標(biāo),繼續(xù)量化寬松將使美國(guó)面臨通脹惡化的風(fēng)險(xiǎn)。因此,如果沒(méi)有出現(xiàn)明顯的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn),我們有理由質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)推出 QE3的動(dòng)力,未來(lái)一段時(shí)期內(nèi),以QE3為理由做空美元的依據(jù)并不充分。
而歐盟迄今未能在解決債務(wù)危機(jī)方面取得任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展,已推出的各種措施無(wú)非是在延緩危機(jī)的爆發(fā),對(duì)希臘的救助方案甚至已經(jīng)允許其變相違約。7、8月間,歐債危機(jī)已經(jīng)蔓延至西班牙和意大利,兩國(guó)的主權(quán)CDS與國(guó)債收益率都出現(xiàn)了驚人的上升,盡管歐洲央行干預(yù)債市,在一定程度上緩和了兩國(guó)形勢(shì),但危機(jī)日益惡化已是不爭(zhēng)的事實(shí)。
需要考慮的是,在美國(guó)失去 AAA評(píng)級(jí)后,其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的AAA評(píng)級(jí)岌岌可危,尤其是在債務(wù)危機(jī)國(guó)擁有大量債權(quán)的經(jīng)濟(jì)體,未來(lái)很可能面臨評(píng)級(jí)下調(diào)的命運(yùn),從而進(jìn)一步加速債務(wù)危機(jī)的惡化。近期日本評(píng)級(jí)再度被下調(diào),可以看作是新一輪評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)潮即將開(kāi)始的信號(hào)。我們預(yù)計(jì),歐債危機(jī)將會(huì)持續(xù)惡化,并最終以大規(guī)模主權(quán)違約為終點(diǎn)。在歐債危機(jī)呈階段性爆發(fā)的局面下,避險(xiǎn)需求將持續(xù)對(duì)美債和美元構(gòu)成支撐,并壓制歐元上行的空間,只要?dú)W元不具備大漲的基礎(chǔ),可以認(rèn)為美元實(shí)際上也沒(méi)有大跌的可能。
值得注意的是,8月份美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)的時(shí)機(jī),恰好與歐債危機(jī)惡化相重疊,兩者都會(huì)嚴(yán)重打擊消費(fèi)者信心。8月美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心大幅下滑,已跌至 55.7,幾乎持平于金融海嘯期間的低點(diǎn),而歐元區(qū)25國(guó)的消費(fèi)者信心近期也連續(xù)下滑。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,消費(fèi)者信心下滑,會(huì)促使居民提高儲(chǔ)蓄,減少消費(fèi)支出,進(jìn)而拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景無(wú)疑已經(jīng)惡化。
同時(shí),普遍存在的債務(wù)問(wèn)題,會(huì)迫使美歐各國(guó)整頓財(cái)政,削減政府支出,采取加稅政策,以壓低財(cái)政赤字占GDP的比重,歐洲各國(guó)大多已采取行動(dòng),美國(guó)雖然行動(dòng)稍緩,但也確立了壓縮財(cái)政赤字的目標(biāo),這意味著今后較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi),政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將會(huì)大幅減緩,也意味著社會(huì)福利將不可避免地受到損害,從而進(jìn)一步刺激居民縮減開(kāi)支。我們已經(jīng)看到,在強(qiáng)力整頓財(cái)政后,英國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅放緩,希臘則爆發(fā)了嚴(yán)重的社會(huì)危機(jī)。
在政府無(wú)力提振經(jīng)濟(jì)的背景下,全球經(jīng)濟(jì)前景趨于黯淡,或許不至于陷入二次衰退的境地,但至少經(jīng)歷一段較長(zhǎng)的低迷期已成為共識(shí),而且,歐債危機(jī)一旦蔓延至銀行間市場(chǎng)引發(fā)流動(dòng)性枯竭,其對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響恐怕不會(huì)比2008年雷曼倒閉的沖擊更低。
在此背景下,國(guó)際資本可能會(huì)更傾向于回流母國(guó)或?qū)で竺涝Y產(chǎn)避險(xiǎn),而非流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?傮w而言,全球的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)愈加動(dòng)蕩不安,對(duì)美元而言愈有利,在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),美元反彈的概率要超過(guò)下跌的可能。(招商銀行 劉東亮)